食品饮料行业2025Q1业绩综述报告：业绩增速明显放缓，啤酒、调味品、肉制品、白酒营收利润双增长

　　投资要点：

　　整体：食品饮料板块业绩增速明显放缓，业绩增速排名下降。2025Q1食品饮料行业实现营收3266.07亿元（YoY+2.46%），归母净利润815.05亿元（YoY+0.28%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中分别排名第15和第19，营收增速较2024Q1下降4.32pcts，归母净利润增速较去年同期下降15.68pcts，同时毛利率与净利率同比下降，费用率则相对稳健。

　　业绩增速：零食、啤酒和调味发酵品营收增速靠前，啤酒、调味发酵品和肉制品利润增速靠前。啤酒、调味发酵品、肉制品、白酒营收和归母净利润均实现同比正增长。零食、啤酒和调味发酵品营收增速位居前列，营收增速分别为30.96%、3.73%、3.46%；啤酒、调味发酵品和肉制品归母净利润增速排名前三，归母净利润增速分别为10.89%、7.31%和7.30%。

　　盈利能力：原材料价格下降叠加部分品类产品结构升级影响下，食品饮料子板块大部分盈利能力有所提升。2025年一季度白酒/啤酒/其他酒类/调味发酵品/肉制品的毛利率和净利率均同比提升，其中毛利率同比为白酒+0.33pcts/啤酒+2.01pcts/其他酒类+1.40pcts/调味发酵品+1.65pcts/肉制品+0.19pcts，净利率同比为白酒+0.27pcts/啤酒+1.03pcts/其他酒类+0.56pcts/调味发酵品+0.63pcts/肉制品+0.83pcts；乳制品/软饮料毛利率提升，但净利率下降，其中毛利率同比+1.23pcts/+2.18pcts，净利率同比-2.07pcts/-1.26pcts；预加工食品毛利率下降，但净利率提升，毛利率同比-0.54pcts，净利率同比+0.22pcts；休闲零食/保健品毛利率和净利率均有所下降，毛利率同比-8.28pcts/-9.05pcts，净利率同比-3.23pcts/-4.36pcts。

　　白酒板块：营收与归母净利润同比略增，增速加速回落，高端白酒最具韧性，次高端白酒整体业绩下滑最严重。2025年一季度白酒业绩增速降低，营收、归母净利润同比增速分别为+1.68%/+2.26%，较去年同期增速减少12.99pcts、13.49pcts。其中高端白酒最具韧性，市场占有率稳居高位，营收利润维持稳健增长。贵州茅台、五粮液和泸州老窖2025Q1营收同比+10.54%/+6.05%/+1.78%，归母净利润同比+11.56%/+5.8%/+0.41%。次高端白酒企业业绩明显下滑，行业分化加剧，2025年一季度营收/归母净利润增速分别为-10.63%/-14.76%，其中今世缘、山西汾酒、水井坊业绩相对较好，营收和归母净利润均保持正增长，而舍得酒业、酒鬼酒和洋河股份营收和归母净利润均出现大幅下降。中低端白酒出现分化，整体业绩略有下滑，2025年一季度营收/归母净利润增速分别为-2.18%/-1.03%，11家公司中，有5家公司（古井贡酒、皇台酒业、老白干酒、金徽酒、口子窖）营收和归母净利润同比正增长，其中古井贡酒营收和归母净利润均取得10%以上较高增长。白酒处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓仍会持续一段时间，但提振内需政策的实施有望加速库存的消化。

　　啤酒板块：啤酒营收利润同比均实现正增长，其中营收增速同比回升。2025Q1营收归母净利润，分别同比+3.73%/+10.89%，啤酒板块营收增速从去年同期的负增长转为低个位数正增长，归母净利润维持增长态势但增速减缓。主要啤酒企业提升产品结构叠加小麦等原材料成本压力逐步缓解，啤酒板块盈利能力保持提升态势。其中龙头里面珠江啤酒、燕京啤酒业绩表现相对较好，营收正增长，归母净利润同比增长超25%。预计在提振内需政策拉动下，2025年行业营收能恢复正增长，同时产品结构升级、成本红利还将继续提升啤酒公司的盈利能力，净利润将仍能保持正增长。

　　大众品板块：业绩分化较为明显。2025年一季度大众板块业绩分化明显。乳品中，妙可蓝多表现突出，营收和归母净利润同比增速分别为行业第一、第二，此外一鸣食品、贝因美、新乳业营收和归母净利润也都实现了正增长；软饮料中，东鹏饮料和泉阳泉的营收和归母净利润均取得30%以上高增长；休闲零食中，有友食品、盐津铺子、西麦食品和立高食品表现亮眼，营收和归母净利润均取得10%以上较高增长；调味品中，莲花控股营收和归母净利润均实现35%以上高增长，另外日辰股份也在营收取得增长的情况下，归母净利润实现35%以上高增长；肉制品中，光明肉业和华统股份在营收取得增长的情况下，归母净利润实现65%以上高增长；预加工食品中，盖世食品、五芳斋和春雪食品在营收增长的基础上，归母净利润实现15%以上较高增长；保健品中，金达威、百合股份和仙乐健康营收和归母净利润实现正增长。

　　投资建议：扩内需政策加码，叠加上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复。建议关注：①白酒行业：当前白酒行业处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求存在2024年“寡春”导致的婚宴回补需求以及高考人数增加所带来的升学宴需求，需求增加有望缓解行业库存压力。预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点。从细分赛道来看，理性消费环境下，中端和大众价位白酒逐渐显现优势，预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注。②大众食品：需求回暖和成本下降是主旋律，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮产业链需求的回暖，此外，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，从而有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业。

　　风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险。

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万联证券 陈雯