医药：SUN Q4净利润同比下滑19%，低于市场预期

　　报告摘要

　　事件：

　　2025年5月22日，印度制药企业Sun Pharma发布2024-2025财年第四季度财报，Q4实现营业收入1281.56亿卢比，同比增长8.5%，净利润为214.99亿卢比，同比下滑19.0%。

　　核心观点：

　　Q4净利润同比下滑，成本提升及非经常性损益影响利润水平。2024-2025财年Q4（2025.1.1-2025.3.31），公司实现营业收入1281.56亿卢比，同比增长8.5%，EBITDA为371.61亿卢比，同比增长22.4%，EBITDA利润率为28.7%，同比提升3.4pct，净利润为214.99亿卢比，同比下滑19.0%，净利率为16.6%，同比下滑5.6pct，调整后的净利润为288.91亿卢比，同比增长4.8%。净利润同比下滑的主要原因是成本提升且Q4计提了LyndraTherapeutics投资减值36.17亿卢比。

　　印度制剂市场份额提升，美国专科制剂实现增长。分业务来看：印度制剂业务实现销售收入421.30亿卢比，同比增长13.6%，占比32.9%，公司印度市场份额由8.0%提升至8.3%。美国制剂业务实现销售收入4.64亿美元，同比下降2.5%，占比为31.4%，美国市场竞争激烈，价格面临压力。全球专科制剂业务实现销售收入2.95亿美元，同比增长8.6%，占比19.9%，增长放缓主要原因是美国一二月份通常为淡季，但Ilumya和Cequa等新药仍实现增长。新兴市场制剂业务实现销售收入2.61亿美元，同比增长6.3%，占比17.6%。其他制剂业务实现销售收入2亿美元，同比增长2%，占比13.5%。API业务实现销售收入53.30亿卢比，同比增长28.2%。

　　预计2026财年收入中高个位数增长，加大专科制剂业务投入。2026财年，公司收入指引为中高个位数增长，计划投资约1亿美元支持一款新专科产品的商业化，包括优化现有销售团队等。在印度市场着重提升销量和加速推出新产品以实现高于市场的增长。

　　风险提示：地缘政治风险；政策风险；产品价格持续下降风险；研发不及预期风险。

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太平洋 周豫,乔露阳