保险行业4月月报：寿险保费持续复苏，财险业务增速稳健

　　投资要点

　　4月单月人身险公司保费同比+11.6%，较3月增速继续提升。1）2025年1-4月人身险原保费20966亿元，同比+1.8%，规模保费24090亿元，同比+0.9%。4月单月人身险公司原保费规模达2879亿元，同比+11.6%，较3月增速提升5.4pct。2）1-4月保户投资新增交费（万能险为主）同比-5%，投连险同比-1%。4月单月保户投资新增交费同比+16%，增速由负转正（3月为-13%）；投连险同比-10%，增速转负（3月为+23%）。3）我们认为，当前分红险业务正处于市场接受度逐步提升阶段，叠加商业银行陆续下调存款利率，保险产品相对吸引力提升，预计各险企新单保费增速持续改善。我们仍看好分红险转型下险企负债成本的持续优化，以及长端利率企稳带来的利差损压力缓解。

　　4月单月健康险保费同比+0.3%，较3月增速明显放缓。1）2025年1-4月健康险保费同比+4.1%，2024年同期增速为+7.2%。4月单月健康险保费同比+0.3%，较3月增速下滑6.7pct。4月末健康险占比为22%，较3月末提升0.6pct。2）我们认为，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

　　4月单月产险公司保费同比+5.5%，车险、非车险增速均保持稳定。1）2025年1-4月产险公司保费达6486亿元，同比+5.2%。4月单月产险公司保费达1331亿元，同比+5.5%，增速基本稳定，其中车险、非车险增速均保持稳定。2）车险保费累计同比+4.3%，与前3月持平。4月车险保费同比+4.5%，增速较3月微增0.2pct，但整体仍然稳健。根据汽车工业协会数据，4月我国经济景气水平总体延续扩张，单月汽车产销同比分别+13%和+9%，新能源车产销则分别同比+36%和+34%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）大部分非车险保费4月增速有所提升。4月非车险保费同比+6.9%，增速较3月基本持平，主要受农险业务拖累。其中：意外险/健康险/责任险/农险4月保费分别同比+26%、+15%、+9%、-6%，分别较3月增速+20pct、+3pct、+8pct、-3pct。4）我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

　　负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至1.67%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年5月30日保险板块估值2025E0.55-0.92倍PEV、0.92-2.06倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。

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东吴证券 孙婷,曹锟