5月PMI数据解读：关税影响暂时缓解 消费性服务业展现韧性

　　事项：

    　　5 月31 日，5 月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI 为49.5（环比+0.5pct）；非制造业为50.3（环比-0.1pct）。

    　　结论：本月PMI 数据总体改善，显示我国5 月经济压力较4 月有所缓解，但贸易摩擦的不确定性依然在制约经济运行和预期，制造业PMI 依然低于荣枯线。5 月中旬中美联合声明暂时缓解关税压力，“窗口期”新出口订单较4 月显著修复。但5 月底特朗普态度的再度变化，意味着未来两国贸易关系的波动或是大概率事件。服务业继续维持韧性，服务业成为“压舱石”，继续对冲建筑业下行，其中消费性服务业连续两个月上行，显示我国服务内需展现较强韧性。

    　　具体看，5 月PMI 有以下几点特征：

    　　生产与需求同时回升，生产升至荣枯线以上，需求回升幅度低于生产。从相对变化看，“产需差”有所扩大：一方面新订单有所回升（+0.6pct），另一方面生产回升更多（+0.9pct），“产需差”被动扩大0.3pct至0.9pct。从绝对水平看，季节性带动生产回升至50.7 的荣枯线上；而“三大需求”均回升：新订单（+0.6pct至49.8）、新出口订单（+2.8pct 至47.5）和现有订单（+1.6 至44.8）同时提高。

    　　原材料库存回升，价格指标连续第三个月下行。库存方面，一方面原材料库存小幅回升（+0.4pct 至47.4），另一方面产成品库存继续回落（-0.8pct 至46.5）。与此同时，价格指标连续第三个月下行，且投入品价格跌幅持平产成品，企业利润压力未改善。购进价格指标下行0.1pct 至46.9，位于荣枯线下，金属、汽车、通用设备等行业下降较多；出厂价格同样下行0.1pct 至44.7，金属、汽车、电气机械等行业下行较多。

    　　5 月非制造业PMI 小幅回落，消费性服务业有所上行。非制造业景气度环比回落0.1pct 至50.3，总体表现弱于近年同期（2022-2024 年5 月均值51.1），2025 年至今波动性较往年显著减弱。从结构看，服务业PMI 小幅回升（+0.1pct 至50.2），内部结构分化明显，生产性服务业拖累而消费性服务业拉动；建筑业PMI 下行0.9pct 至51.0，土木工程继续上行（+1.4pct 至62.3），房屋建筑业（-2.4pct 至45.2）仍在下行中。

    　　中观行业表现分化，制造业景气行业数量下降，非制造业景气行业数提升。15 个制造业行业中4 个（27%）位于景气区间，少于4 月（5 个），计算机、电气、农副食品、化纤等表现相对较好。19 个非制造业行业中13 个（68%）位于景气区间，高于上月（9 个）。土木工程、电信传输和大部分运输业表现相对较好。

    　　制造业

    　　5 月制造业景气度有所回升，一是对等关税暂停实施，二是积极的宏观政策支撑经济韧性。PMI 回升0.5pct至49.0，较上月大幅下滑显著改善，同比持平去年5 月，略高于近三年同期均值（49.3）。本次制造业的回升幅度略好于季节性，高于过去三年环比均值。从季节性角度观察，一般而言历年4 月属于制造业淡季环比大多下行，5 月表现则各有分化，今年5 月环比略强于近年平均水平（2022-2024 年5 月平均环比+0.3）。分贡献度看，主要科目均有不同程度拉动。按拉动大小分别是生产（贡献+0.225pct）、新订单（贡献+0.18pct）、原料库存（贡献+0.04pct）、雇员（贡献+0.04pct）、配送（贡献+0.03pct）。

    　　生产与需求同时回升，生产升至荣枯线以上，需求回升幅度低于生产。从相对变化看，“产需差”有所扩大：一方面新订单有所回升（+0.6pct），另一方面生产回升更多（+0.9pct），“产需差”被动扩大0.3pct至0.9pct。从绝对水平看，季节性带动生产回升至50.7 的荣枯线上；而“三大需求”均回升：新订单（+0.6pct至49.8）、新出口订单（+2.8pct 至47.5）和现有订单（+1.6 至44.8）同时提高。

    　　原材料库存回升，价格指标连续第三个月下行。库存方面，一方面原材料库存小幅回升（+0.4pct 至47.4），另一方面产成品库存继续回落（-0.8pct 至46.5）。与此同时，价格指标连续第三个月下行，且投入品价格跌幅持平产成品，企业利润压力未改善。购进价格指标下行0.1pct 至46.9，位于荣枯线下，金属、汽车、通用设备等行业下降较多；出厂价格同样下行0.1pct 至44.7，金属、汽车、电气机械等行业下行较多。

    　　产需两端回升的同时，企业预期也随之变化。制造业预期回升0.4pct 至52.5，随现状一同改善。分规模看，大、小企业景气度回升，中型企业下滑：大型企业和小型企业回升（大型+1.5pct 至50.7，小型+0.6pct至49.3）；中型企业回落（-1.3pct 至47.5）。“大小企业差”扩大0.9pct 至1.4pct。分行业看，15个制造业行业中4 个（27%）位于景气区间，少于4 月（5 个），计算机、电气、农副食品、化纤等表现相对较好。

    　　非制造业

    　　5 月非制造业PMI 小幅回落，消费性服务业连续两个月上行。非制造业景气度环比回落0.1pct 至50.3，总体表现弱于近年同期（2022-2024 年5 月均值51.1），2025 年至今波动性较往年显著减弱。从结构看，建筑业继续走弱，服务业小幅回升。

    　　服务业PMI 小幅回升（+0.1pct 至50.2），内部结构分化明显，生产性服务业拖累而消费性服务业拉动。

    　　一方面，消费性服务业继续提高（+2.3pct 至51.6）。另一方面，生产性服务业受制造业下行拖累，景气度继续回落（-2.1pct 至50.1），仍位于荣枯线上方。建筑业PMI 下行0.9pct 至51.0，低于过去3 年同期平均水平（51.3），新订单回升（+1.2pct 至46.1），就业人员持平前值（45.5）。具体来看，5 月建筑业的支撑仍来自政府端，土木工程继续上行（+1.4pct 至62.3），高于近年同期水平，房屋建筑业（-2.4pct　　至45.2）仍在下行中。

    　　从分项指标看，有三方面值得关注：一是与制造业情况相反，非制造业价格压力有所缓和。当月价格指标双双回升，且产出价格回升幅度（+0.7pct 至47.3）略高于投入价格（+0.4pct 至48.2），指向企业利润率指标有所改善（+0.3pct 至-0.9pct）。二是不同规模企业景气度表现与制造业有所区别，大型企业表现较好，小型企业走弱。当月大、中、小型非制造业企业PMI 环比分别+1.1pct、+0pct 和-0.8pct。三是分行业看，景气行业占比提升。19 个非制造业行业中13 个（68%）位于景气区间，高于上月（9 个）。土木工程、电信传输和大部分运输业表现相对较好。

    　　风险提示

    　　海外市场动荡，海外经济进入衰退。