通信行业研究：DeepSeek-R1-0528发布，国产大模型能力持续优化

　　1）DeepSeek-R1-0528发布，推理能力增强、幻觉率降低。DeepSeek-R1-0528仍然采用DeepSeek V3Base模型作为基座，模型参数为685B，开源版本可支持128K上下文总长度。在AIME2025测试中，新版模型准确率由旧版的70%提升至87.5%，主要得益于模型在推理过程中的思维深度增强：新版模型平均每题使用23K tokens，约为旧版的两倍。此外，与旧版相比，更新后的模型在改写润色、总结摘要、阅读理解等场景中，幻觉率降低了约45-50%。我们认为，国产大模型能力的持续优化将加速AI推理需求增长，利好国产算力芯片及AI服务器厂商。2）英伟达发布1Q25财报，Blackwell整体表现强劲，预计贡献数据中心收入的70%，并已登陆AWS、谷歌云等四大云平台。GB200散热难题得到攻克，并已于1Q25出货；GB300将于3Q25出货。我们看好英伟达服务器组装厂、高速光模块厂商、液冷供应商迎来业绩放量。同时，受到美国出口管制影响，英伟达针对中国市场的H20芯片计提了45亿美元库存减值（低于市场预期的55亿美元），同时导致80亿美元的Q2收入缺口。我们认为Hopper系列退出中国市场将继续加速芯片的国产替代。3）台积电COUPE硅光引擎实现三大突破：晶圆级插损<1.2dB（较传统方案降低40%）、波长控制精度±1.7nm、3D堆叠技术使能耗降低40%。我们认为该技术将加速CPO商用化进程。

　　细分赛道：

　　服务器：本周指数下跌1.15%，呈回调态势。英伟达GB200散热难题得到攻克，GB300将于3Q25出货。英伟达GB200已于1Q25开始出货，过热与液冷系统漏水等问题得到解决，目前产能正在迅速扩张，鸿海、英业达、戴尔及纬创等也已开始出货Blackwell AI服务器。同时GB300将于3Q25推出。我们看好英伟达服务器组装厂、液冷供应商迎来业绩放量，建议关注工业富联等。

　　光模块：本周指数+2.30%，领跑通信板块。台积电COUPE硅光引擎实现三大突破：晶圆级插损<1.2dB（较传统方案降低40%）、波长控制精度±1.7nm、3D堆叠技术使能耗降低40%。CPO进程有望加速。AMD收购Enosemi完善CPO布局。IDC：政策与技术双轮驱动，工信部《算力互联互通行动计划》明确2026年建立全国算力标识体系。中国电信试点"AIFor RAN"方案降低基站能耗11%-17.9%，中国移动建成1950P算力网络，海外扩张带来增量空间。

　　核心数据更新：

　　运营商数据维持稳健增长。前3个月，三家运营商实现电信主营业务收入4469亿元，同比增长0.7%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长7.7%。3月我国光模块出口数据有所增长，3月当月同比增长19.60%；1-3月累计同比增长3.18%。1Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/172亿/129亿/250亿美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%。1Q25腾讯/阿里资本开支分别为275亿元/246亿元，同比+91%/+121%。腾讯1Q25资本支出约占当季收入的15%，基本符合此前预期。阿里1Q25资本支出246亿元，略低于此前市场预期。

　　投资建议与估值

　　建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。

　　风险提示

　　AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。

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国金证券 张真桢