泡泡玛特引领IP产业创新，新型烟草产业加速推新轻工制造

　　本期内容提要:

　　家居：楼市延续平稳，家居终端需求环比趋弱，龙头积极变革穿越周期。根据CRIC，5月楼市整体延续企稳走势，新房供给显著回落，但成交环比4月基本持平，累计同比保持正增，京沪深等热点恒热。我们近期密集草根调研家居企业及渠道，整体市场终端需求环比走弱，龙头强调业务转型。龙头蓄势未来，欧派启动“增肌肉型人才”招聘计划，逆周期扩招超千人，推行军官式培训模式，打造覆盖产品研发、智能制造、终端服务等全链条人才孵化体系，新入职者将通过“总部集训+区域轮岗+门店实战”，通过“先清零，再长肉”的内部业务市场化改革，给全国7000多家门店输送人才。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。

　　IP零售：Labubu海外火爆超预期，海外声量发酵进一步助推公司关注度。泡泡玛特Labubu引发海外抢购热潮，英国新品发售排队时长高达五小时，公司已决定暂停Labubu系列在英国实体店销售，并计划于6月前完成英国所有门店该产品下架。Labubu3.0系列盲盒发售后迅速售罄，引起社交媒体平台高度讨论热潮，充分展现其产品吸引力。5月30日popop全国首家正式门店于上海开启试运营，陈列Crybaby、SkullPanda、星星人等IP，推出Twinkle Twinkle幸运星系列925银镀金新品，此外公司预计北京店将于6月14日开业。我们认为当前IP潮玩消费核心是情绪价值的即时满足，Labubu以其个性特点满足部分需求，结合社媒快速放大，当前其供给侧的短缺及部分稀缺性进一步加大产品流通溢价，从而显著扩大其关注度。关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。

　　消费：布鲁可新品密集发布，雷鸟X3Pro新品性能领先。布鲁可小黄人萌酷版第1弹于6月1日发售，推出骨架新玩法，配饰精致度提升，此外英雄总动员第2弹于5月30日发售，集合彩透+细闪设计、审美升级，超级战队群星版第1弹5月30日发售，宝可梦经典版5月26日发售、场景化设计提升。雷鸟5月28日发布X3Pro，首发价8999元、国补后到手7649元，6月15日正式开售和发货，作为AI+AR融合产品配置领先，画质、音质、交互、空间计算全面提升，首次实现Apple Watch手表控制、AI生态进一步丰富。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。

　　造纸：阔叶浆外盘报价反弹。APP宣布调涨阔叶浆报盘20美元/吨，本次调涨主要由于市场需求旺盛、公司已提前售罄8月前的纸浆订单。尽管供应端扰持续扰动提供支撑，但下游采购积极性不足，我们预计短期纸浆供需博弈仍将延续。近日中国造纸学会理事长曹春昱指出，2024年中国人均纸品消费量为96.8公斤，对标中等发达国家200公斤/人的标准，仍有巨大差距，未来成长空间广阔。此外，根据我们跟踪，纸企受益于前期低价浆库存优势，4-5月仍享低成本红利，叠加近期各纸种密集提价、6月纸价有望止跌，Q2盈利环比有望平稳向上。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。

　　新型烟草：日烟发布HNB新品，英美烟草战略态度进一步明确。日本烟草近日推出新款加热烟草设备Ploom AURA（20.94美元）及其专用烟草棒EVO（3.87美元）。AURA烟具支持标准、强劲、长效、节能4种加热模式，支持蓝牙连接与专属应用程序控制。日烟计划25-27年将投入42亿美元用于新型烟草发展，其中Ploom AURA将作为核心项目被推进，目标在2028年HNB全球市占率超10%。同时，根据我们渠道调研，英美烟草表示将会持续投入并努力强化创新研发管线（尤其在GLO系列）。近期，海外烟草龙头竞争态势明显加速、且提升HNB战略地位。我们认为，国内具备系统性能力的新技术&新供应商极少，思摩尔具备较强卡位优势，公司有望享有丰厚产业链利润分层。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。

　　出口：美国政策多变，海外产能转移逻辑持续加强。特朗普5月30日提出自6月4日起将把美国进口钢铁和铝的关税从目前的25%上调至50%。我们认为，目前美国对华态度、关税政策仍存在高度不确定，海外产能转移逻辑持续加强。根据我们跟踪，永艺股份、共创草坪、匠心家居等海外产能布局充沛企业，本轮关税纠纷中，量&价影响均有限，Q2订单&发货仍有望维持稳健增长。此外，纸浆模塑受关税&反倾销双重影响，海外产能稀缺性提升，众鑫等龙头有望逆势提价。建议关注，1）全球布局领先，中长期份额提升逻辑强化的匠心家居、浙江自然、永艺股份、共创草坪、天振股份、众鑫股份、英科再生等；2）短期业绩压力缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。

　　民用电工：智能产品持续创新，头部公司巩固优势。公牛集团推出隐形轨道插座，首创“正面无轨”设计探索极简美学，轨道厚度亦缩减至1.65cm，同时集成智能触控屏并可通过公牛Moshome app进行远程控制，智能化水平进一步提升；公司继续发挥产品设计能力打磨细分场景创新单品，我们预计将对电连接主业增长带来支撑。欧普照明携手知名设计师马岩松亮相设计上海展，同时发布15款合作设计单品推广公司智能无主灯系统全场景应用，产品力进一步提升。我们认为民用电工龙头继续通过差异化产品巩固市场领先地位，全屋智能浪潮下头部公司优势将更加突出、有望提升市场份额，同时板块维持高分红属性，建议关注稳健资产公牛集团、欧普照明。

　　工具：美国关税政策反复，零售巨头优先保需求。近期美国零售巨头家得宝、劳氏均公布了25Q1财报及全年指引，公司预计25年收入增速分别为2.8%、0.4%，同店增长预期则均为1%，在价格策略上也都保持相对保守态度。我们认为在关税水平较前期有所回落后，下游零售商更关注终端需求及市场份额，涨价转移关税压力的次序靠后。受制于政策不确定性、下游需求较弱及零售商行为，工具板块25年景气承压，供应链重构、恢复稳定出货仍是主要方向，建议关注巨星科技、泉峰控股。

　　母婴童：孩子王股权转让推进，自研智能玩偶上市在即。孩子王股权转让协议推进更新补充协议，辛未来投资基金成为公司5%持股股东。我们认为公司股权结构优化后，新的战略投资者及其资本力量或为公司带来更多资源赋能及后续发展，公司直播、加盟及AI+母婴相关业务或将加速推进。此外，孩子王自研智能玩偶“啊贝贝”即将上市，搭载深度优化的自研大模型、语义问答智能体及多场景语音交互系统，能够随时随地给予陪伴。我们认为“啊贝贝”或将为公司打开AI玩具业务新增量。建议关注母婴童赛道龙头，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化，好孩子国际品牌势能强劲。

　　电商：汇通达携手品牌共建，扩大下沉市场规模效应。汇通达网络联合欧琳共建“品牌直通车工程”，集合渠道力、网络力、品牌力及产品力优势，全力开拓下沉市场空间。我们认为公司具备较强的业务拓展能力，“品牌直通车工程”或将覆盖公司多个展业方向，如手机通讯领域，汇通达也与头部品牌携手改造近2000家O2O门店，后续也将进一步推动更多合作品牌落地。建议关注专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络，关注科技驱动新直播电商业务的交个朋友控股。

　　黄金珠宝：我们预计老铺黄金动销靓丽，潮宏基海外持续拓展。我们预计老铺黄金、潮宏基有望保持良好销售趋势，目前仍处于品牌破圈的向上通道。潮宏基5月在柬埔寨金边和西港分别开出新店，推进品牌出海。我们预计周大生今年有望持续发力精品金饰赛道，打造一盘货优势，同时精进“国家宝藏”高端品牌布局，持续推动经营恢复。建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待景气恢复的周大生、老凤祥等。

　　两轮车：九号公司618开门红靓丽，雅迪等品牌新品发布。九号公司发布618开门红战报，期间电动车全渠道销售额破11.9亿（同比+113%），线上销售额破8.59亿（同比+161%），线下销售额破3.37亿（同比+45%），势头强劲。雅迪控股发布冠能S系列新品，在场景、续航、耐用、动力等方面持续升级，新品发布现场与王鹤棣（独家ID视频形式）、李晨、范丞丞等明星互动，彰显中高端市场布局的品牌势能。极核发布MO1电摩新品，进一步满足女性用户对高性能个性出行需求。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司。

　　跨境电商：美国关税政策反复，TikTok Shop全托管市场扩张。美国国际贸易法院于5月28日作出裁决，认定特朗普政府实施的全球性关税政策越权，要求撤销所有涉案关税并退还已征收款项，但美国联邦巡回上诉法院于5月29日批准特朗普政府提出的暂缓执行请求，关税政策暂时恢复，我们认为美国关税风险仍存，卖家供应链端、销售端全球化布局仍是长期成长必由之路。5月27日，TikTok Shop全托管商家大会召开，截至2025年5月，该模式在美、英等已上线市场GMV同比均实现翻倍以上增长，在新开的欧盟四国、墨西哥以及即将开放的日本新市场，超5亿人口中超四成为TikTok用户，其中墨西哥用户渗透率已达60%，我们预计未来TikTok新市场用户有望持续增长，卖家以适当角度切入有望拓展增量渠道，享受流量红利。建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。

　　风险因素：国内需求低于预期，贸易摩擦超预期，地产超预期承压，IP拓展不及预期，原材料大幅波动，人口出生率下降，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期等。

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