有色金属 大宗金属周报：库存持续去化，铝价维持震荡

　　投资要点：

　　铜：铜价窄幅震荡，静待后续宏观催化。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.05%/-0.24%/-3.35%，本周伦铜和沪铜价格维持窄幅震荡，美铜在上周关税催化大涨后回落。海外铜库存转移仍在继续，伦铜/纽铜库存分别为15.0万吨/18.1万短吨，环比变动-9.0%/+2.9%。国内铜库存回升，沪铜库存10.6万吨，环比+7.2%。供给端，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿受矿震影响暂停部分井下采矿，关注后续实际产量影响。本周铜下游需求回升，铜杆开工率75.9%，环升5.3pct。我们认为铜价短期仍维持震荡，金融属性更值得关注：1）美国232铜进口调查落地情况及美国关税反复的可能；2）美国经济和通胀数据及降息预期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。

　　铝：库存持续去化，铝价维持震荡。1）氧化铝：期货价格回落，或隐含后续复产预

　　期。本周氧化铝价格涨2.95%至3320元/吨，氧化铝期货主力合约2509跌6.53%至2962元/吨。受几内亚铝土矿政策影响，氧化铝现货延续反弹，虽未上涨至预期的3500元/吨但当前价格亦显示现货偏紧，期货价格已回落至3000元/吨以下，或隐含了几内亚铝土矿复产以及氧化铝利润修复下的复产预期。展望后市，几内亚雨季即将来临，矿业政策仍未解决，氧化铝价格短期或高位震荡。2）电解铝：库存持续去化，铝价维持震荡。本周沪铝跌0.40%至2.01万元/吨，电解铝毛利3632元/吨，环比下降8.80%。本周六特朗普宣布将美国进口的钢铁和铝关税从当前的25%上调至50%，或将拉大欧美铝价差。库存方面，国内现货库存50.9万吨，环比降低8.5%，沪铝库存12.4万吨，环比降低11.9%，库存持续去化，或主要受中美缓和下游补库影响，5-6月份本为传统淡季，但考虑中美缓和或出现“淡季不淡”的情况，铝价或仍有支撑，维持2.05-2.1万元/吨的判断。建议关注：宏创控股、云铝股份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

　　锂：锂价延续下滑，静待后续矿端减产。本周碳酸锂价格下跌3.73%至6.07万元/吨，锂辉石精矿下跌2.03%至676美元/吨。供给端，锂价持续下跌至近6万，部分锂盐厂开始减停产，但矿端仍未看到明显减产，或为压制锂价主要因素。本周碳酸锂产量1.66万吨，环比增加3.0%。SMM周度库存13.16万吨，环比降低0.2%。需求端，当前处于锂需求淡季，下游排产或走弱，维持刚需采购为主。锂价目前处

　　于二次探底阶段，当前锂价下冶炼厂多处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端冶炼厂和矿端减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。

　　钴：刚果金禁矿后半段，关注政策变化带来反弹机会。本周国内钴价维持下跌态势，主因需求不佳，2月24日刚果金禁矿4个月，鉴于钴价仍维持弱势，6月份刚果金或有政策变化，关注政策变化带来的反弹机会。关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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华源证券 田源,张明磊,郑嘉伟,田庆争