有色金属行业跟踪周报：特朗普关税政策或上诉法院支持，贸易战出现升级信号，黄金具备再度走牛基础

　　投资要点

　　回顾本周行情（5月26日-5月30日），有色板块本周下跌2.40%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌3.55%，工业金属板块下跌2.56%，能源金属板块下跌3.18%，小金属板块下跌0.69%，金属新材料板块下跌1.09%。工业金属方面，海外方面，美国消费支出走弱叠加贸易战出现升级信号导致宏观情绪回落；国内方面，消费淡季已至叠加雨季的来临限制基建需求。贵金属方面，贸易战出现升级信号，市场预计美国通胀将于6月再度上行，黄金具备再度走牛基础。

　　周观点：

　　铜：雨季致基建需求下行，宏观乐观情绪退散，铜价维持震荡走势。截至5月30日，伦铜报收9,497美元/吨，周环比下跌1.22%；沪铜报收77,600元/吨，周环比下跌0.24%。供给端，截至5月30日，本周进口铜矿TC继续下跌至-44美元/吨，全球铜精矿供应偏紧趋势不变；紫金矿业旗下刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿因地震导致部分地下作业暂停，影响部分供给；需求方面，随着淡季的到来，以及雨季对施工的影响，基建与线缆的需求环比减弱。宏观层面，随着美国进一步提高钢铁与铝的关税，市场对美铜关税预期再度升温，若Comex-LME利差行情再现，铜价预备上行潜力；嘉能可近期从伦敦金属交易所(LME)提取约1.5万吨俄罗斯产铜并计划转运至中国市场，国内库存拐点可期；我们预计在当下供需双弱的背景下，宏观层面对铜价的影响将加大，短期预计维持区间震荡。

　　铝：原铝社库续降为价格托底，淡季已至抑制铝价上行空间。截至5月30日，本周LME铝报收2,449元/吨，较上周下跌0.71%；沪铝报收20,070元/吨，较上周下跌0.42%。供应端，本周电解铝行业理论开工产能较上周持稳，为4386.50万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升0.13%，铝棒产能利用率环比下降0.02%，电解铝的理论需求无明显变化。本周社会库存进一步续降至54.96万吨，环比下降6.47%，社库的持续降低为沪铝托底，但随着消费淡季的来临以及海外宏观情绪的回落，铝价上行空间有限。

　　黄金：特朗普关税政策或上诉法院支持，贸易战出现升级信号，黄金具备再度走牛基础。截至5月30日，COMEX黄金收盘价为3313.10美元/盎司，周环比上涨0.55%；SHFE黄金收盘价为771.80元/克，周环比下跌1.06%。经济层面，美国4月耐用品订单环比下跌6.3%，在关税和税收政策不确定性的影响下，企业投资意愿正在减弱；美国4月PCE物价指数年率录得同比增长2.1%，创2021年3月以来新低。本周经济数据均指向企业及个人消费支出的下滑，10年期美债利率周环降2.06%。关税层面，5月28日，美国国际贸易法院裁定，特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收的关税属于越权行为，叫停特朗普于“解放日”颁布的一些列贸易政策；仅次日，美国上诉法院暂缓了执行贸易法院命令，特朗普关税政策继续执行；此外，特朗普政府宣布自6月4日起，将把美国进口钢铁和铝的关税从目前的25%上调至50%，欧盟委员会发言人对此表示欧盟准备实施反制措施。本周美国国内关税政策的剧烈反复以及美欧贸易摩擦与俄乌冲突的进一步升级大幅提升了市场的避险需求；此外，基于关税影响的显现以及2024年低基数效应，市场预计美国通胀将于6月再度抬头，金价已具备再度走强基础。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

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东吴证券 孟祥文,徐毅达