社会服务行业双周报（第107期）：从需求分化、竞争演变、修复节奏维度复盘本轮教育板块分化行情

　　核心观点

　　本轮教育板块行情思考：2025年初以来，教育板块个股表现分化显著，其中中国东方教育（+139%）、高途集团（+74%）、希教国际控股（+47%）、卓越教育集团（+44%）、宇华教育（+41%）涨幅显著领先。本轮个股表现分化可从三个角度理解：

　　1）需求旺盛程度随赋能就业升学性价比而分化，阶段性来看高中教育（学科培训+学历学校）、K9高年龄段＞K9低年龄段＞民办本科＞研考/公考/职业培训＞中职学校/留学，具体来看：高中教育业务伴随普高扩招，高考竞争激烈短期难以缓解，且人口冲击相对滞后，需求刚性最突出（但高中相关业务由于21-24年间受政策影响较小，VSK9校外培训的爆发性复苏，短期来看增速要相对平缓）；K9低年龄段以素质培训为主、高年龄段升学竞争压力逐步放大，以学习机等合规供给学科学习资源需求更刚性；中职学校及留学受宏观环境及就读意愿变化影响需求承压。大学生&成人教育需求弹性则更显著。应对中职招生压力积极求变的中国东方教育以及愈发聚焦于K12教培主业的高途集团、卓越教育、有道、学大，最新报告期业绩均表现突出。2）K12教培竞争进入新阶段、品牌教研能力重要性再提升。2025年以来K12教培机构扩张进入新阶段，网点快速扩张环比逐步放缓，聚焦已有网点爬坡。K9素养门店扩张速度同比放缓，据校外培训监管平台数据统计，2024年下半年新增2557家K9营利性非学科培训机构，而2025年前5月仅新增1386家。高中学科培训以存量牌照经营为主，高中营利性学科培训机构登记数维持在2800家上下区间。我们分析本轮K12教培线下网点快速扩张渐进尾声，行业将重新聚焦于以品牌力、教学力驱动网点爬坡，能力突出的教培品牌有望维持优势。

　　3）修复节奏存在差异。2022年5月起，K12教育公司在《民促法》、“双减”后转型路径相继落地，板块逐步回暖，卓越教育集团彼时优先集中于发展表内合规高中相关业务，2024年至今转型后的K9素养业务逐步陆续回表。中国东方教育此前疫情下线下招生场景遭破坏，由于长训大部分以3年为周期，2024-2025年相关影响逐渐淡化。宇华教育、希教国际控股2025年二季度发布公告着手处理可转换债券相关事宜，情绪有所修复。

　　风险提示：政策变动、招生不及预期、行业竞争加剧、教师流失等。板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌1.81%，跑输大盘0.55pct。20255.19-6.1期间国信社服板块涨幅居前股票为希教国际控股、宇华教育、奈雪的茶、中国东方教育、KEEP、东方甄选、国旅联合、中教控股、同程旅行。投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望迎来持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置同程旅行、携程集团-S、美团-W、蜜雪集团、亚朵、中国东方教育、学大教育、北京人力、科锐国际、九华旅游等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、亚朵、华住集团-S、学大教育、携程集

　　团-S、海底捞、天立国际控股、中国东方教育、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、米奥会展、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选等。

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国信证券 曾光,张鲁,杨玉莹