军工行业周报：机遇大于挑战、动力大于压力

　　报告摘要

　　全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。

　　一、核心观点

　　本周,国防军工(申万)上涨2.13%,在31个行业中排名3。从月度表现来看,5月,军工(申万)指数上涨6.34%,在申万31个行业中涨幅排名位居第3。本月军贸与可控核聚变为代表的“大军工”领域主导了本月军工行情。月初,印度对巴基斯坦发动空袭,巴基斯坦展开反击并击落印空军战机,市场对中国军贸产品兼具性能与性价比的产品优势予以充分认可,资金持续流入军工行业,国防军工(申万)周成交额占中证全指周成交额的比率连续两周突破历史新高,受此影响,航天南湖、中航成飞、国睿科技等军贸概念股涨幅居前。月末,受我国新一代人造太阳创我国聚变装置运行记录影响,可控核聚变主题高度活跃,王子新材、融发核电等可控核聚变概念股涨幅居前。

　　5月30日,根据《财经》援引相关媒体报道,美国商务部已暂停部分美国公司向中国商飞出售产品和技术的许可证,这些产品和技术被用于开发C919飞机。美国商务部在一份声明中证实,正在审查对中国具有战略意义的出口。同日,我国外交部发言人主持例行记者会中有记者就美暂停向中国商飞出售发动机技术一事提问,我国外交部发言人就事件回应称“美方的有关做法是在泛化国家安全概念,将经贸科技问题政治化、工具化,对中国进行恶意封锁和打压”。今年以来,美方针对我国核心技术领域进行“技术封锁”的意图昭然若揭,正如我们在《民机行业点评:困局、破局、新局--从美国“关税战”看我国民机产业的历史性机遇》中提到的,“本次美国“关税战”本质是此前美国对我经济、科技制裁的进一步加码,中国民机产业正经历一场深刻的蜕变。我们认为,本次“关税战”对于我国国产大飞机产业发展是一把“双刃剑”,从最直观的角度来看“关税战”将会给

　　股市有风险入市需谨慎

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　　产业端带来成本攀升、供应链断裂的阵痛,但同时也为国产大飞机崛起、产业链自主化提供了前所未有的机遇”。面对近期美国对我国民机行业的“技术封锁”,我们认为此举对我国民机行业机遇大于挑战、动力大于压力、自主创新将带来持续突破。这种判断既源于我国民机产业多年积累的技术根基与市场潜力,也基于在外部压力下必然激发的自主创新活力。当关键技术攻关的紧迫感与产业链协同升级的内生动力深度耦合,短期的封锁壁垒终将转化为推动产业向更高水平跃迁的催化剂。

　　事实上,我国大飞机产业链具有丰富的突破封锁经验,与波音、空客等海外民机企业供应链高度依赖跨国分工、重度依赖非本土化的全球化供应商所不同的是,我国的民机行业一直以来为预防美西方的技术、经济限制,采用了全球化+自主可控备份的独特供应链体系,依托我国在军机行业的自主可控优势,军技民用反哺民机,为民机领域的国际供应商寻求“备份”。对我国而言,全球化+自主可控的民机供应体系是在西方航空领域“封锁”下的必然结果,但也为我国未来民机行业腾飞打下了坚实的基础。具体来看,全球化+自主可控的“双备份”供应链体系可避免我国民机行业走向产业空心化、规避关税战、技术封锁等全球化分工模式下的系统性风险。我们认为,在近期美国不断挑起“关税战”、“科技战”的大背景下,传统民机“全球化分工模式”或将受到进一步冲击,在此背景下单一市场的供应链完整程度或将是下一阶段全球民机市场的重要考量标准之一,我国民机产业链“全球化+自主可控备份”模式的比较优势也将进一步凸显。

　　今年以来,伴随进入“十四五”末年,军工行业的发展态势较此前出现一定变化。在市场表现方面,领涨主线发生切换,如主机厂等部分此前关注度相对较高的细分领域热度有所降温,虽然在印巴冲突后热度一定回升,但从本年度行情表现来看,部分主机厂仍然跌幅居前。而诸如军工国企改革深化下的资产重组整合、新兴军工科技前沿应用、兼具军民两用特性的“大军工”等领域成为市场焦点。我们认为,这种板块内部的结构性变动,并非偶然,一方面是军工基本面迎来持续回暖前市场保持观望态势,另一方面也映射出军工行业正处于“需求分化,预期重塑”的关键节点。

　　从“需求分化”来看,当前武器装备需求端呈现出复杂多元的格局,受近期多场地区冲突中部分传统装备表现受到制约的影响,部分成熟装备的战场效用受到一定质疑。与此同时,在各国普遍推进新型AVIC

　　作战力量建设需求的牵引下,“高效费比”武器装备需求呈现出强劲增长态势。“冷”“热”反差之间,反映出全球军工需求正从过去的传统“全面铺开”式采办向“精准聚焦”式采购转变,是国防现代化建设迈向更高层次的必然结果。

　　从“预期重塑”来看,在国际地缘政治形势波谲云诡、全球军事科技竞争白热化的大背景下,军工行业发展的外部压力与内部动力均显著增强。在内外部的双重影响下,我国军工行业预期有望受益于全球军工行业发展环境的深刻变化与我国军工行业“强计划性”带来的内生式增长的双重驱动。一方面,地缘冲突、关税冲突等国际局势的不确定性使得军工行业战略地位愈发凸显,长期增长预期坚实;另一方面,技术迭代加速、关键战略节点逐步逼近、五年计划周期将至等因素,又使得短期内行业景气度有望保持上行通道,在此前多年的“沉寂”后市场对军工企业的预期有望重新校准。

　　基于上述分析,我们可以得出以下结论与判断:

　　1、行业皆有周期,军工行业依然处于景气大周期,大周期中的小周期或将接近尾声,十四五已至末年,“十五五”全新征程和2027年目标迫在眉睫时不我待;

　　2、企业内功愈发重要,公司治理水平是否能持续提升,能否在业务聚焦和多元化之间做好平衡、能否军品和民品协调发展提升抗风险能力、能否放眼长远持续投入研发提高附加值,这些方面将会考验公司熨平周期的能力,也将成为赢得长期溢价的重要因素;

　　3、军工行业投资逻辑正逐渐从主题驱动向业绩驱动转变,企业基本面与未来预期的重要性日益凸显,投资决策需要更加注重对企业长期价值的挖掘,不同公司发展的差异性也将加大,择股也变得更加重要;

　　4、在市场调整过程中,部分具备核心竞争力、估值处于合理区间的优质企业,“老白马”依旧白,性价比上具备了中长期配置价值;5、随着行业发展逐渐步入新阶段,市场对军工行业的认知与预期将不断趋于理性,“十五五”的军工行业发展将更加稳健、可持续。

　　二、“关税战”对我国民机产业的“危”与“机”

　　5月12日,中美日内瓦经贸会谈联合声明发布,双方大幅降低双边关税水平,随后的5月14日,中美相互调整后的关税正式实施,关税迎来阶段性缓和。相较于关税本身,研判本次美国“关税战”的

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中航证券 张超,方晓明,李博伦,宋翰生