家电行业2025年6月投资策略：618前期家电线上表现积极，空调6月内销排产量增长29%

　　核心观点

　　本月跟踪与思考：618大促前期家电表现积极，5月以来主要家电品类线上零售额较1-4月均实现加速增长。受零售需求拉动，6月我国空调内销排产量同比增长29%，增速环比明显提升；冰洗内外销量排产基本稳健。

　　618前期家电表现积极，增速环比1-4月明显提升。618大促自5月13日开启，奥维云网监测数据显示，2025年第1-21周（2024年12月30日-2025年5月25日），家电主要品类线上增速较1-4月均有明显提升。其中空调/冰箱/洗衣机前21周线上零售额同比分别+25.4%/-3.5%/+9.4%，环比1-4月的+16.5%/-8.9%/+2.4%均有明显改善，线下零售额维持在10%+的增长水平。厨电线上零售额增速同样呈现加速趋势，油烟机/燃气灶/洗碗机前21周线上零售额增速分别为+20.9%/+19.4%/+9.1%，1-4月累计为+16.8%/+16.4%/-0.4%。电饭煲/电水壶等线上零售额增速由1-4月的+5.2%/-1.7%提升为前21周的+14.4%/+1.8%。新兴清洁电器则维持高速成长，前21周扫地机线上线下零售额同比分别+60.7%/+69.1%，洗地机同比分别+50.9%/+25.1%。

　　白电6月排产增长小幅提速，空调内销景气较高。根据产业在线数据，6月我国白电合计排产量达到3515万台，较去年同期生产实绩增长7.3%。分品类看，6月空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别+29.3%/-1.3%，合计排产量2050万台，较去年同期产量增长11.5%；冰箱内/外销排产量较去年同期内/外销量分别+4.3%/-6.6%，合计排产量790万台，较去年同期产量增长3.6%；洗衣机内/外销排产量较去年同期内/外销量分别+1.0%/-0.9%，合计排产量675万台，较去年同期产量持平。在以旧换新政策的带动下，叠加618大促的到来，白电内销排产维持良好增长趋势，空调内销排产明显加速；考虑到我国白电企业在东南亚、拉美等海外地区具备较为充足的产能布局，预计外销排产下降与供美产能转移到海外等有关。

　　4月空调产销量增长平稳，内销增长4%、外销持平。产业在线数据显示，4月我国空调生产2242.0万台，同比增长1.9%；销售2257.9万台，同比增长2.0%。其中内销规模1275.8万台，同比增长3.7%；出口规模982.1万台，同比下降0.2%。今年1-4月我国空调内销出货量表现整体平稳，1-4月累计同比增长6.0%，预计主要系去年同期较高的基数（2024年1-4月同比增长17.3%）、及空调淡季企业端压货动机不强。空调外销量增速有所回落，预计受到关税及空调出口进入淡季等因素影响。

　　重点数据跟踪：市场表现：5月家电板块月相对收益+1.65%。原材料：5月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+3.8%、+0.7%；冷轧板价格月环比-2.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线5月环比分别+12.73%/+16.46%/-8.12%。

　　核心投资组合建议：白电推荐格力电器、美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。

　　风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

点击复制链接查看完整PDF研报

国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳