商贸零售行业跟踪周报：林清轩正式递表港交所，国产高端护肤开启资本化新篇章

　　投资要点

　　中国高端国货护肤品龙头，专注抗皱紧致细分领域。林清轩成立于2011年，是以自主研发的山茶花精华油为核心产品、定位高端国货抗皱紧致护肤领域的领导品牌。截至2024年底，林清轩拥有506家线下门店（95%以上进驻高端购物商场，其中直营店有342家），根据招股书统计，林清轩门店规模位同中国高端护肤品牌之首。按零售额计，林清轩于2024年在中国高端国货护肤品牌中排名第一，是高端护肤品牌TOP15中唯一国货品牌。

　　林清轩近年业绩快速增长，盈利能力持续提升。林清轩在2022-2024年实现业绩增长，营收从2022年6.91亿元增至2024年12.10亿元，2022-2024营收CAGR达32.3%；净利润由2022年亏损提升至2024年1.86亿元。2024年在山茶花精华油大单品以及线上渠道快速放量带动下，公司营收/净利润分别同比增长50.3%/121%。从盈利能力上看，公司高毛利精华占比提升拉动整体利润率提升，2022-2024年公司毛利率分别为78%/81.2%/82.5%，净利率2022-2024年分别为-0.9%/10.5%/15.4%。

　　分产品看，抗皱山茶花精油大单品高增。林清轩高端护肤产品包含精华油、面霜、爽肤水及乳液、精华液等，2024年公司精华油/面霜/乳液及爽肤水/精华液/面膜/防晒霜营收占比分别为37%/15.7%/10.7%/10%/12.2%/3%，其中公司首创大单品山茶花精华油，开创“以油养肤”的理念，山茶花精华油2022-2024年实现高速增长，带动精华油品类22-24年收入CAGR达43%。

　　分渠道看，线上渠道实现翻倍式增长。2024年公司线下/线上营收占比分别为40.8%/59.1%。截至2024年末林清轩的线下门店网络在全国共有506家门店，2024年线下收入达到4.9亿元，2022-2024年CAGR为14.3%。线上渠道上，林清轩通过IP矩阵、内部直播间、与KOL和KOC合作以及各大电商平台官方品牌店举办的直播，实现线上销售持续快速增长，2022-2024年公司线上渠道营收CAGR达51.2%。

　　美护行业近期动态更新：618国货美妆表现亮眼，家清赛道中绽家突出重围。根据天猫公布的2025年618抢先购战报（5月16日20点至5月26日24点），从品牌看，国货美妆龙头表现亮眼，如珀莱雅（位居美妆榜首位）、巨子生物（可复美位居美妆榜TOP12）、贝泰妮（薇诺娜位居美妆榜TOP14）等。家清赛道中，绽家品牌2025年快速提升至家清第15位，若仅考虑衣物清洁赛道，绽家位居TOP5。

　　投资建议：林清轩正式递表港交所，国货美妆品牌进一步开启资本化新篇章，推荐定位高端家清绽家快速发展、保健品品牌放量趋势明显的若羽臣，以及同样定位高端国货的毛戈平，建议关注收购海外高端品牌打造高端品牌矩阵的水羊股份等。

　　风险提示：消费需求不及预期，宏观经济波动等。

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东吴证券 吴劲草,石旖瑄,张家璇,阳靖,郗越,王琳婧