注册制新股纵览：华之杰：电动工具零部件全球性供应商 拓展下游领域

　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，华之杰1.86 分，位于总分的25.0%分位。华之杰于2025 年5 月30 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算华之杰AHP 得分为1.86 分、2.42 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分25.0%分位、40.9%分位，处于中游偏下、上游偏下水平。假设以90%入围率计，中性预期情形下，华之杰网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0166%、0.0113%。

    　　国内领先的电子零部件制造商，国际化生产经营布局。公司主要从事电动工具、消费电子等领域零部件的研发、生产与销售业务，是国内领先的电动工具零部件供应商，其中电动工具零部件业务是公司主要收入来源。公司成功攻克智能开关的低功耗设计与高精度控制技术难题，率先在行业内实现无刷电机的高效能、长寿命优化；具备智能开关、智能控制器、无刷电机三大核心产品的研发、设计、制造、集成及批量供应能力，同时还提供精密结构件产品，能够为客户提供一体化供应服务，帮助客户节约了生产线等设备成本。同时，公司形成了“以中国基地为主，以越南、墨西哥基地为辅”的生产经营布局，建立了全球协同的生产和销售网络体系，产品出口至全球多个国家和地区，销售区域主要面向保税区和出口加工区，并覆盖港澳台、东南亚、南亚、欧洲、北美、拉美等地，22-24 年境外收入占比超过59%。下游电动工具市场已形成较为稳定、集中的竞争格局，前四家头部公司均为公司客户。

    　　拓展消费电子、新能源、智能家居等新应用领域。除电动工具外，公司目前已拓展消费电子、新能源汽车、储能、智能家居等应用领域。消费电子领域，公司从消费电子开关及精密结构件业务起步，积极拓展业务边界，如开发新型显示技术、智能交互等产品，推动消费电子业务的持续增长。新能源汽车领域，公司于22 年10 月与北美充电桩企业开展合作，充电枪产品已进入客户供应商体系，处于产品量产开模评审阶段，智能线控制动电机相关产品于23 年5 月与国内客户合作。储能领域，公司研发了兼具可靠性与安全性的家用储能控制板，可用于家用储能设备，前期试验样品已提交客户进行测试验证。智能家居领域，公司已实现吸尘器无刷电机、电机控制板等产品的批量交付，形成从技术储备到商业转化的完整链路。

    　　22-24 年业绩规模较小，复合增速处于可比中游偏上水平，毛利率整体有所抬升。我们选择山东威达、和而泰、贝仕达克等8 家上市公司作为可比上市公司。2022 年-2024 年，公司营收、归母净利规模均低于可比公司平均，二者复合增速分别为9.88%、23.46%，高于可比公司均值，处于可比中游偏上水平。同期，公司毛利率整体提升且高于可比平均，研发费用占比相对较低。截至2025 年5 月30 日收盘，可比公司平均市盈率（TTM）为44.13倍，中位值为33.27 倍，区间为17.67~121.64 倍，而华之杰所属行业C34 通用设备制造业近一个月静态市盈率为34.54 倍。

    　　风险提示：1）存在指定采购方式间接与主要客户进行交易并对主要客户存在依赖的风险：

    　　公司前五名客户的营业收入占比超过80%，若未来主要客户的生产经营发生重大不利变化等，可能导致公司的销售收入下滑和/或利润率下降。2) 国际贸易环境变化及经营业绩增长持续性风险：22-24 年，发行人境外销售取得的主营业务收入占比超过59%。若国际贸易摩擦加剧或被客户提出承担部分关税，或未来公司所处下游电动工具、消费电子行业领域的市场需求呈现增速放缓或市场竞争程度加剧，会导致公司出现经营业绩增速放缓或下滑的情况。3)市场竞争加剧风险：电动工具零部件行业的市场竞争程度相对充分，在行业内新进企业数量持续增多的情况下，公司所处行业面临市场竞争加剧的行业风险。