银行：辨析银行竞争优势的几个维度

　　投资建议

    　　向前看，低利率、低利差、高风险可能是银行中期的经营挑战。本篇报告旨在探究哪些特征可以帮助银行机构录得竞争优势，尤其是兼顾盈利能力与稳定性回归中资银行业绩，可能源自负债能力、区域红利和组织效率，值得注意的是，以上驱动因素可以叠加或互为因果。中期维度的经营压力倒逼上市银行机构加快改革步伐，越来越多银行摆脱规模诉求进而兼顾量价险，从核心业务数据、负债成本、信用成本以及最终盈利层面出现积极变化。

    　　理由

    　　1）负债驱动。国有大行展业时间久、客户规模、网点布局都有相当的领先优势，其中一个重要的中间财务指标体现为负债优势。在给定净息差的前提下，更低的负债成本允许银行在更广维度选择资产或客群，降低风险偏好、从而降低信用成本，尤其是经济下行周期、信用利差非线性扩张时。

    　　具备上述特征的银行资产质量更加稳健，为业绩穿越周期筑牢基础。过去20 年样本银行数据分析显示，负债能力决定一家银行中长期的不良生成率以及最终盈利结果。大行账户规模效应外，负债能力可能源自理财意识薄弱、客户深度经营等维度。

    　　2）区域红利与规模经济。经济富庶或增长较快的区域为区域头部银行提供了良好的发展机遇，其网点布局、股东优势等帮助区域银行在客户拓展、资产挖掘以及负债端获得竞争优势。此外，区域经济的活跃也决定了区内银行资产质量的大趋势。比如，江浙地区城商行贷款定价更高，但不一定体现为更高的净不良生成率。第三，发达区域网点饱和、新设网点难度较大，区域银行在当地网点数量多成为了明显的先发优势，也适合重人力资源驱动的商业模式。

    　　3）组织效率。如果缺乏全国或区域范围的规模经济优势，股份行如何获得较好的财务表现我们认为主要是组织效率，包括人力、科技与管理要素的投入在优化，最终保证公司战略顺利执行，对外则呈现为客户钱包市场份额、负债成本、信用成本以及营收利润等相关指标。相比传统对公业务，零售业务、财富管理、资产管理等业务条线的资源组织模式差异较大，更容易体现公司高效的组织效率。例如，2010 年以来，招商银行零售条线组织架构经过9 次大的变化，逐步从“客群就近”的部门设置原则演变为专业分工、部门设置逐渐扁平化，适配零售及财富管理业务的属性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与估值不变。

    　　风险

    　　资产质量恶化超预期，息差大幅下滑。