策略周报：港股短期或迎反弹窗口

　　核心观点

    　　此前市场以防御心态迎接特朗普新政不确定性与春节长假。目前，投资者转为关注可能的预期差，以及春季行情出现的可能性。我们认为，震荡市基调下港股短期或迎反弹窗口，依据是：1）中美关系出现了一些积极信号，市场对海外扰动的担忧或边际缓和；2）历史上港股春季行情常始于春节前一周，至春节假期结束前恒生科技较恒指相对占优，节后至两会A 股表现较恒指弹性更强；3）相比处于业绩预披露期的A 股，港股权重股具备业绩/景气和性价比优势；4）春节后投资者重心或切换至我国政策预期；5）中期贸易摩擦不确定性风险仍存。配置上，哑铃组合上可适当增配恒生科技标的。

    　　中美积极信号出现，海外担忧边际缓和

    　　特朗普将于1 月20 日上台，而上周出现积极信号，部分投资者或已开始预期海外不确定性阶段缓和。考虑后续贸易摩擦不确定性风险仍存，我们复盘了2018-2019 年中美贸易摩擦期美国宣布关税与关税落地时的市场表现，有两点结论：1）10 年期美债利率易上难下，背后是关税担忧下商品通胀预期提升；美元指数走势相对不明朗，贸易赤字潜在改善与通胀预期对美元指数形成拉扯；2）如若市场此前已有较强关税预期，关税宣布或落地后首周A/港股表现不一定差，两市后续走势或取决于双方应对情况。结合上述因素，我们认为短期市场或将迎来海外担忧边际缓和的阶段窗口期。

    　　历史上港股春季行情常始于春节前一周，至春节假期内恒生科技相对占优临近春节，投资者开始关心中国资产的春季行情机会。复盘2010-2024 年表现，春节前一周A 股与港股或即开启春季行情，节前一周至春节假期结束Wind 全A 与恒指上涨概率分别为80%与60%。港股风格上恒生科技占优，上涨概率与相对恒指胜率分别为70%与80%，且恒生科技胜率高于全A。A 股业绩预告披露期，投资者也常倾向于向港股寻找绩优标的。春节假期后至两会阶段，两市行情往往出现分化：A 股在该阶段赚钱效应较恒指相对更好，而恒指一般而言行情的强度明显弱于A 股；风格上，A 股中小盘或占优、且市场或聚焦挖掘潜在政策主题，而港股中则以红利风格相对占优。

    　　南向持续流入，外资净流出幅度有所扩大

    　　资金面视角，主动外资流出境外中资股幅度有所扩大，其中被动外资对港股上周转为净流出。外资行为的变化或源于特朗普上任前的避险行为。南向呈现加速流入态势，上周净流入约400 亿港币，持续处于历史高位；结构上近四周南向主要流入传媒、电子、银行等行业。南向行为的背后，一方面或因部分投资者对海外扰动的担忧有所下降；另一方面，近期A 股业绩预告披露期也使部分南向转向业绩/景气和性价比或相对占优的港股权重股。空头方面，上周恒指沽空交易周平均占比上升至约14.6%、目前处于中性水位。

    　　产业资本方面，上周回购金额约94 亿港币，较前值保持稳定。

    　　投资者可把握港股反弹窗口，哑铃组合上适当增配恒生科技标的震荡市基调未改，但港股或在春节前后出现反弹窗口：1）近期市场对海外扰动担忧边际缓和，2）春季行情日历效应，3）A 股业绩预告披露期市场或更偏好具备业绩/景气和性价比相对优势的港股权重股，4）春节后投资者重心或切换至我国政策预期，5）中期贸易摩擦不确定性风险仍存。操作上，投资者可适当把握港股的反弹窗口期；配置上，哑铃组合上可适当增配恒生科技标的：1）底仓选取盈利预期较稳健的金融、电信、交运等红利板块；2）可配置受益于AI 产业发展、盈利预期持续上修的科技硬件；3）可增配具备业绩和性价比相对优势的标的，如部分互联网权重股。

    　　风险提示：政策落地及执行力度不及预期，风险偏好下行幅度超预期。