纺织服装海外跟踪系列六十：露露乐蒙一季度中国市场环比降速，全年维持收入指引下调利润指引

　　公司公告：2025年6月6日，Lululemon披露截至2025年5月4日的2025财年一季度业绩，营收同比增长7%（不变汇率+8%）至23.71亿美元，毛利率提升60bps至58.3%；经营利润增长1%至4.39亿美元，稀释EPS为2.60美元。国信纺服观点：

　　1）核心观点：一季度收入符合指引，利润好于指引，中国市场持续引领增长但环比降速，全年维持收入指引，受关税影响下调利润指引；

　　2）FY2025第一季度业绩及分地区情况：2025财年第一季度，营收同比增长7%（不变汇率+8%）至23.71亿美元，达指引上限（指引为6-7%）；毛利率提升60bps至58.3%，超出指引（指引持平）。分业务看，产品创新驱动品类增长，新品表现和市场反馈良好；分渠道看，线上线下渠道同步增长；分区域看，中国除港澳台地区收入增长22%，环比降速但仍引领增长，管理层有信心全年增长25-30%；美国市场客流下滑、促销加剧表现疲软。

　　3）管理层指引和展望：根据财报后公开电话会议，2025财年维持收入同比增长5~7%的指引，主要受关税成本影响下调毛利率、EPS指引；二季度预计收入同比增长7~8%，经营利润率预计降380bps（基数效应去年提升110bps+关税集中影响）。

　　4）关税影响：公司美国收入占比大成本压力较大，预计二季度压力集中显现，下半年有望缓解，具有产品技术溢价优势及消费者高粘性优势。

　　5）风险提示：海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；关税政策不确定性；

　　6）投资建议：2025财年公司对中国市场指引乐观，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。Lululemon2025财年一季度收入符合指引利润好于指引，中国市场收入虽环比降速但仍为增速最快区域，公司仍看好中国市场，对全年25%-30%增长充满信心。关税政策的不确定性虽对品牌和制造商利润率产生扰动，但仍利好有溢价能力的品牌和利润率高、产能布局多元化的供应商，我们看好盈利能力强、客户结构优质、有持续扩张产能能力的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon在中国市场连续保持强劲增长，且2025年指引乐观，新开门店集中在中国市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商盈利修复的机会，重点推荐滔搏。

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国信证券 丁诗洁,刘佳琪