宏观周报(1月第3周)：四季度GDP超预期但依然量价背离

　　核心观点

    　　1) 权益：上周市场放量上涨。

    基本面方面，12 月出口数据超预期，抢出口效应显现，但今年潜在贸易摩擦影响下，对市场情绪的助力有限。12 月金融数据超预期，但结构上同比多增主要由政府债发行同比高增贡献，结构上亮点不多，依然是10月以来M1 继续反弹和居民中长贷改善。四季度GDP 5.4%高于市场预期，带动全年GDP 完成5%的增长，但价格仍然偏弱，名义增长偏弱也减弱了市场对量层面超预期数据的反应。从12 月边际变化上来看，偏积极的方面有内外需支撑下生产偏强，地方主导基建在化债节奏带动下走强，房地产价格呈现积极变化，社零继续修复。

    海外方面，美国CPI 降温带动降息预期反弹，人民币贬值压力边际有所缓解，对市场情绪有所支撑。

    　　2) 固收：上周债市收益率上行。

    当周催化方面，一是资金面方面，央行和外管局宣布将跨境融资宏观审慎调节参数从1.5 上调至1.75，人民币中间价上调，稳汇率意图明显，全周资金面偏紧；二是全周债市监管情绪紧张，监管相关的传闻层出不穷，对债市情绪有所压制。

    当前基本面暂未大幅反弹，债市中期风险仍然有限，短期受到稳汇率需求下资金面边际收紧以及监管态势的冲击，但市场已经有所调整，交易盘仓位偏低，在对央行难以持续收紧资金的判断下，债市进一步调整的空间或相对有限。

    　　3) 海外：美股上涨、美债利率下行、美元指数下行、人民币升值。

    　　美国核心CPI 意外降温，核心CPI 同比3.2%，低于前值和预期的3.3%；环比0.2%，低于预期和前值的0.3%，推升美联储降息预期。美国2024 年12 月零售销售环比升0.4%，为2024年8 月以来新低，预期升0.6%，前值升0.7%。美国上周初请失业金人数21.7 万人，预期21 万人，前值从20.1 万人修正为20.3 万人。美国经济、就业数据边际上也小幅降温，缓和此前降息预期的收缩。

    　　4) 上周事件：12 月出口数据高于预期，抢出口效应较为显著；12 月金融数据高于预期但结构亮点有限；四季度GDP 超预期但依然量价背离。

    　　5) 风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。