中谷物流(603565)内贸集运物流龙头，内外协同强化盈利韧性

　　中谷物流(603565)

　　投资要点：

　　内贸集装箱物流龙头，内外贸协同发展。中谷物流是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一，公司业务模式是以水路运输为核心，以标准化集装箱为载体，提供多式联运全程物流服务。2021年2月，公司把握投资时机低点订造18艘4600TEU集装箱船，为后续成本优势及外贸利润奠定基础。截至2024年12月31日，公司已运营船舶111艘，总运力达21.3万TEU，集装箱船队规模排名全国第二。公司内外贸协同发展，根据市场情况灵活调配内外贸运力，主要以期租租船的方式将自有船转给外贸运营商使用，收益稳定性较高。

　　现金牛+高分红属性突出。公司现金流与ROE长期保持健康水平，盈利能力稳健，且公司负债率较低，资产质量较高。截至24年年报，公司货币资金及固定资产各约77亿元，分别占总资产的31%。公司高分红属性明显，自2020年上市以来，现金分红率逐年提升，2024年公司分红率达到90.39%，现金分红总额16.59亿元。

　　内贸集运：历史较底部，潜在上行空间可观。需求端，政策引导基建投资回暖及消费刺激加码，支撑家电、汽车等货类运输需求；运力端，因外贸航线高收益持续吸引运力外流，叠加新船交付锐减，供给压力趋缓。展望后市，内贸集运市场仍处于历史较底部位置，潜在上行空间可观。

　　外贸租船：亚洲支线市场前景乐观，期租市场需求坚挺。外贸集运市场基本面复苏，红海航线绕行导致有效运力下降，部分对冲了2024年新船集中交付压力，支撑集运运价。亚洲区域市场呈现韧性：RCEP协定深化成员国贸易协同，叠加国内企业为应对中美贸易的政策不确定性，继续将产业链向东南亚、拉美等第三国/地区转移，成为区域航线核心驱动因素。供给端结构性矛盾突出，新船交付量缩减叠加船龄老化，利好亚洲支线市场和小船期租租金。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.84/20.98/22.02亿元，同比增速分别为8.08%/5.76%/4.97%，当前股价对应的PE分别为10.37/9.81/9.35倍；首次覆盖，鉴于公司业绩较为稳定和股息率可观，给予“买入”评级。

　　风险提示。内贸需求增长不及预期；外贸租赁收益不及预期；美国关税政策变化；经济增长不及预期；红海复航；环保政策合规风险。

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