有色金属行业报告：美债利率下移，金价持续上行
投资要点
贵金属：CPI不及预期助长黄金走势。本周由于美国CPI数据不及预期，美债利率出现一定下移，助长黄金走势。美国12月核心CPI为3.2%，低于预期的3.3%。最终：COMEX金价上涨，白银下跌。未来来看，美国经济数据对于黄金的影响会由于利率定价短端国债供给端偏高的情况而致使黄金的风险和收益出现不对等性，西方投资者由于利率下行概率较大可能在未来助长黄金走势。黄金的价格底部依然是2600美金左右，目前虽然出现了一定的上行，但距离底部位置有限，上行空间仍在，叠加美元指数较强，沪金未来或有更好的表现。
铝：氧化铝跌势基本走完，未来关注沪铝表现。本周沪铝上涨，宏观悲观预期落地后大宗商品跟随原油价格普遍出现了一定反弹。同步氧化铝价格出现大幅下跌，部分地区出现4000元/吨左右的成交情况，考虑目前矿价依然偏高，我们认为氧化铝价格基本接近底部。未来对铝相关上市公司的定价集中在电解铝端。考虑到氧化铝价格对铝企利润反应的滞后性，云铝股份和神火股份依然值得关注。
铜：继续震荡，价格上行概率不大。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于25年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在25Q1之后。本周铜跟随原油出现反弹，伦铜上行了1.19%。铜目前已经被打到了C3完全成本95%分位线。对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，预计在2月见分晓，若悲观情绪较为浓厚，铜价可能在2月出现一定下行，但伦铜在7500美金左右会有较强支撑。
锡：商务部发布手机等产品补贴政策，有望提振精锡需求。本周锡价下跌，社会库存、期货库存小幅去库，需求方面，商务部计划陆续发布汽车、家电、家装、电动自行车及手机等数码产品购新补贴的实施细则，其中家电产品购新补贴最高可达2000元/件，手机等数码产品补贴最高500元/件，手机等数码产品首次纳入补贴范围。我们预计此次政策将对锡需求形成提振，锡价有望在2025年迎来需求驱动的大周期。
锂：节前备货推动锂价上涨。本周锂价小幅上涨，主要由于部分下游材料厂因长协尚未签订，对碳酸锂存刚需采购需求，叠加春节前备库情绪仍在，因此在市场上询价成交行为相对活跃。上游冶炼厂在成本持续承压下，对2025年长协折扣系数及现货持较为强烈的挺价情绪，且当前上游冶炼厂库存水位相对较低，出货压力较小也为报价提升起到了一定支撑。贸易商在当前下游较为积极的采购节点也顺势抬高价格。考虑到即将进入春节假期，部分上游冶炼厂开始进入产线检修，预计锂价短期维持稳定。
投资建议
建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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