轻工制造行业周报（25年第23周）：英美烟草上半年营收略超指引，6月9日布鲁可入通

　　核心观点

　　本周研究跟踪与投资思考：英美烟草更新2025上半年交易，收入略超指引，Glo Hilo6月9日正式进入日本市场，关注日本消费者产品反馈；布鲁可6月9日调入港股通，建议继续关注全人群、全价位与全球化策略推进节奏。

　　英美烟草2025H1收入略超指引目标，Glo Hilo于6月9日在日本上市。1）英美烟草BAT更新2025上半年交易，H1收入略超此前指引，H2有望加速增长。新型烟草方面，上半年电子烟Vuse收入预计下降15%左右，主要系受美国和加拿大非法电子烟市场影响；口含烟Velo实现双位数增长，其中美国市场预计三位数增长；加热不燃烧Glo预计低个位数增长，塞尔维亚GloHilo表现较好，试用转化率翻番，下半年将继续在主要市场分阶段推广，公司预计有望加速增长。2）Glo Hilo正式进入日本市场：根据BAT日本公司，6月9日Glo Hilo与其专属烟弹Virto将在仙台主要便利店及Glo官网面向居住在宫城县的消费者正式发售，自6月14日起Hilo也将在仙台快闪店售出。日本是全球最成熟的HNB消费市场，根据Euromonitor，2024年日本HNB市场规模119.2亿美元，HNB渗透率约43.5%，烟具销量1380万套、烟弹销量600.9亿支，此次日本上市Hilo为塞尔维亚版本改进款，针对此前的断针、抽吸体验等均有优化，若日本消费者对Glo Hilo反馈较好，核心供应商思摩尔将HNB作为二次增长的逻辑或将进一步得到验证。

　　布鲁可6月9日调入港股通，2025年全人群、全价位与全球化策略稳步推进。凭借600+SKU的供应链能力，集设计研发与标准化生产于一体的布鲁可体系以及50个全球知名IP矩阵，布鲁可已成为国内最大的拼搭角色类玩具龙头。2025年以来公司全球化进程加速，5月30日亮相CCXP Mexico2025展会，标志着继拉美的智利、秘鲁、巴拿马与巴西后，公司正式进入墨西哥市场；同时，2025年公司持续发力BFC赛事以构建生态圈体系，截至5月15日，已在上海、南京等全国近120个城市落地了8000场BFC创作赛和速拼赛，全年计划在150个城市落地20000场线下创作赛，BFC赛事以灵活多元、高频次与广覆盖的赛事布局进行深度渗透，有望成为连接全球玩家、推动品牌持续成长的重要驱动力。

　　重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块+2.18%，周相对收益+1.30%。家居板块：4月家具类零售额同比+26.9%，建材家居卖场销额同比-2.5%；上周TDI国内现货价持平，软泡聚醚市场价下跌50元/吨。浆价纸价：上周外盘针阔叶浆价格持平；内盘针叶浆下跌50元/吨、阔叶浆上涨50元/吨；溶解浆持平；废纸现货价上涨4元/吨；成品纸方面，上周双胶纸与双铜纸市场价均持平，箱板纸与瓦楞纸价格持平，白卡纸上涨50元/吨、白板纸持平。地产数据：5月30大中城市商品房成交面积同比-3.3%，5月二手房成交面积同比+12.4%。出口数据：4月我国家具出口额增速为-7.2%，纸及纸制品出口额增速-2.1%。

　　投资建议：随着政企双补在重点城市落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；造纸板块重点推荐新产能投放驱动增长的太阳纸业；包装板块推荐基本面稳健与高分红的3C包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业修复、新业务快速成长的晨光股份；新型烟草重点推荐雾化电子烟业务迎触底反转、HNB有望伴随大客户市场开拓而快速成长的思摩尔国际。

　　风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；烟草行业政策监管风险；新品及新市场开拓不及预期。

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国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳