社会服务业行业研究：抖音难民有望带动入境游

　　Tiktok“难民”有望持续催化入境游。Tiktok可能于1月19日在美国封禁，外国Tiktok“难民”涌入小红书平台，对中国旅游认识和兴趣不断提升，叠加入境免签政策扩大，有望对入境游产生持续正面影响。24年全年外国人出入境达6488.2万人次/+82.9%，恢复到19年的66.4%,24Q4外国人出入境达1920.1万人/+19.5%，恢复到19年同期的74.3%，恢复度环比Q2+6.1pct。分省份看北京、上海入境恢复速度较快，24年11月，北京、上海、广西入境旅游人数对比19年分别恢复到82%/117%/46%，24年12月北京入境游人数对比19年同期增长61%，远超19同期水平。从国际客运航班量恢复度来看，1月上旬国际航班恢复度环比提升约10pct。

　　人口总量降幅收窄。1月17日国家统计局公布24年全国出生人口为954万人/+5.8%，同比增长52万人，24年出生率6.77‰/+0.038pct，24年出生人数同比增长5.8%主要是因为受近几年生育意愿累积、各地生育支持政策逐渐落实以及龙年生肖偏好等因素影响。尽管育龄妇女特别是生育旺盛期育龄妇女仍在减少，对此后出生人口依然存在影响，但我们认为短期出生人口回升有望延缓人口总量下降。人口总量为教育行业需求端及人服行业供给端的核心变量，出生人口的边际回暖有望对板块产生催化。

　　酒店周度跟踪（25/1/6~25/1/12）：RevPAR低个位数同比降幅。25年第2周（25/1/6~25/1/12vs24/1/8~24/1/14）全国酒店RevPAR同比-4.2%（前值+8.9%），拆分量价，ADR同比-2.0%（前值+3.0%）、OCC同比-1.3pct(+3.0pct)。分城市线RevPAR，一线-1.2%/新一线-3.1%/二线-6.6%/三线-2.7%/四线及以下-5.1%，高线表现较好。分档次RevPAR，经济型-2.4%/中档+0.9%/高档-6.2%/豪华-14.7%，中间好于两端。目前行业基本面处于弱复苏，行业RevPAR基数下降、进入Q1供给放缓，预计弹性空间上一线>低线、商旅>休闲。

　　昂立教育业绩预告：商誉减值、股份支付费用摊销、扩大业务规模导致业绩亏损。1月18日公司发布业绩预告，预计24年归母净利-5200~-3500万元、同比减亏1.36~1.53亿元；扣非归母净利-7500~-5800万元、同比减亏0.83~1.0亿元。单Q4预计归母净利亏损-7104.95~-5404.95万元、同比减亏3896.97~5596.97万元；扣非归母净利亏损-8043.46~6343.46万元、同比减亏1847.4~3,547.4万元。

　　行情回顾

　　上两周（2025/1/6~2025/1/17）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别0.91%、2.18%、0.83%、-0.84%、0.51%，社会服务（申万）-8.54%，细分来看，酒店A股、港股指数分别-2.33%、-0.67%，教育指数+0.16%，人力服务指数+2.00%，餐饮A股、港股指数分别3.52%、-3.46%，旅游指数-0.11%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第8。

　　投资建议

　　展望后市，我们建议关注：1）春节、Tiktok“难民”对文旅市场催化，重点关注OTA、旅行社及自然景区标的，如携程、众信旅游、九华旅游、长白山等。2）Q1基本面向向好或有改善，有业绩兑现的标的，如OTA（携程、同程）、快餐（达势股份、百胜中国）、酒店（亚朵、首旅）、K12龙头（学大教育）。

　　细分行业景气指标

　　酒店拐点向上；餐饮底部企稳；旅游高景气维持；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服拐点向上。

　　风险提示

　　消费需求恢复不及预期，政策实际落地效果风险，原材料价格上涨，劳动力短缺风险等。

点击复制链接查看完整PDF研报

国金证券 赵中平,叶思嘉