计算机行业2025年中期策略：AI Agent引领计算机行业价值重估

　　投资摘要：

　　行业回顾：上半年计算机指数在DeepSeek等技术催化下跑赢大盘。纵向看，得益于一季度DeepSeek催化，计算机指数上半年跑赢大盘，截至25年5月31日，计算机行业指数自年初累计上涨1.65%，跑赢沪深300指数4.07pct。横向看，计算机板块上半年整体表现居中，收益率在申万一级31个子行业中排名第14，并强于大盘走势，行业风格上今年上半年科技板块整体处于相对劣势。从市场表现来看，今年上半年计算机板块仍表现出极强弹性，一季度在技术驱动下跑出显著超额收益，后受风险偏好降低影响估值承压回撤，当前行业指数有所回升，整体处于震荡区间，并存在一定结构性分化。目前计算机板块估值处于中位偏高水平，机构持仓下滑趋势逐步企稳有望回升，行业整体风险度适中。

　　行业展望：AI Agent板块政策、技术、需求多维共振，景气度持续上行。综合对过往走势的分析，我们当前认为对行业投资机会的把握应从基本面（政策、技术、中长期需求）、性价比（估值水平、筹码结构等综合判断）、吸引力（主题催化、风险偏好、流动性预期等综合分析）三大维度去综合分析判断。对于下半年计算机行业的投资展望，我们预期市场整体流动性相对宽裕，风险偏好稳中有升，机构对计算机板块的持仓意愿有所增强。当前科技自立自强与发展数字经济仍构筑板块政策主线，符合政策主题的人工智能与国产算力具备市场高关注度，技术端模型侧与海外龙头差距正在缩小，叠加国产算力逐步成熟；需求端部分传统行业亟需AI Agent等技术手段帮助其创收或提效，同时推理需求的爆发有望在当前早于颠覆性应用出现。基于此，我们认为具备景气度以及有望重塑计算机行业价值的AI Agent及相关领域将成为下半年板块核心投资机会。

　　投资策略：AI Agent具备爆发潜力，有望重塑计算机行业价值，持续把握相关领域投资机遇。Agent是大模型驱动的AI高阶应用形态，具备独立思考、自主执行和持续迭代三大核心能力，其核心组件包括大模型、规划、记忆和工具使用能力。当前技术上在感知层、决策层和执行层仍存在数据质量、隐私保护等痛点，但MCP协议、A2A互操作协议等技术突破，以及大模型推理成本降低，推动其商业可行性提升。预计我国AI Agent行业市场规模将从2024年的1473亿元增长至2028年的3.3万亿元，规模化应用逐步实现。从参与者的维度来看，AI Agent行业参与者包括大模型创业厂商、互联网大厂、RPA/流程自动化厂商和传统数字化企业服务商，四类参与者各具技术、生态等优势。AI Agent类型分为平台框架型和垂类应用型，前者提供全流程工具，后者聚焦行业场景，细分为解决方案型和功能型。从价值创造看，AI Agent能提升高价值服务业生产力，在金融、教育、医疗、法律、零售等行业可显著节约成本或创造直接价值，推动工作流和交互效率变革。

　　我们认为Agent有望重塑计算机行业整体价值。首先带来国产算力需求提升（DeepSeek对训练算力资源的节约，并未让整体算力需求减少，反而由于AI Agent等应用的落地，用于推理的AI芯片占比持续升高，同时由于推理环节对AI芯片性能要求较低，国产AI芯片被逐步投入使用，叠加英伟达出口受限，可能进一步推动国内AI芯片的结构发生变化），其次软件服务产业自身就是高人力成本服务业，AI Agent能直接降本增效，有望推高行业毛利率中枢（当前A股计算机公司以2B项目制业务为主，人力成本为占相关公司营业成本的较大比例。从结果导向看，我们认为AI Agent的应用能大幅提升程序员工作效率，降低单项目人数投入或加快项目节奏，实现公司营运效率的提升以及盈利能力的释放，有望进一步推高行业毛利率中枢），最后AI Agent有望推动计算机公司商业模式升级（随着AI Agent与企业平台、企业软件深度结合，一方面厂商可通过增加提供AI功能直接提升项目或产品价值量，带来直接创收，同时由于AI模型在持续更新迭代，客户为能使用到最为先进的应用有意愿去接受订阅制的产品或允许软件厂商帮助其建设开放式平台，底层可接入多种大模型，软件厂商有望通过Token分销的模式赚取具备相对持续性的收入，实现商业模式的升级。再进一步，AI Agent有望将软件产品的定位从“工具”升级为“劳动力”，实现结果导向型创收）。

　　AI Agent当前具备爆发潜力，我们认为在相关领域具有布局的上市公司将有望持续受益于行业发展：1、平台类AI Agent：科大讯飞、昆仑万维、商汤、第四范式等公司。2、垂类AI Agent：1）办公/OA/ERP/CRM：金山办公、福昕软件、泛微网络、致远互联、金蝶国际、用友网络、能科科技、赛意信息、汉得信息等公司；2）金融/财税：同花顺、顶点软件、税友股份、宇信科技、中科金财、新致软件等公司；3）编程：卓易信息、普元信息等公司；4）教育：科大讯飞、佳发教育等公司；5）医疗：讯飞医疗科技、卫宁健康等公司；6）营销：迈富时等公司；7）司法：金桥信息、华宇软件等公司；8）端侧：中科创达、萤石网络等公司。3、国产算力：海光信息、寒武纪、浪潮信息、金山云等公司。

　　风险提示：政策落地及技术创新或不及预期、行业竞争加剧、相关行业发展或产品拓展不及预期、海外制裁加剧等风险。

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