通信行业月报：电信运营商收入增速回升，海外算力复苏

　　投资要点：

　　2025年5月通信行业指数强于沪深300指数。通信行业指数5月上涨5.53%，跑赢上证指数（+2.09%）、沪深300指数（+1.85%）、深证成指（+1.42%）、创业板指（+2.32%）。

　　2025年1-4月电信业务量收增速小幅回升。2025年1-4月，电信业务收入累计完成5985亿元，同比增长1.0%。截至2025年4月，三大运营商及中国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的59.9%；2025年4月当月DOU达到20.43GB/户·月，同比增长14.6%；千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的32.4%。运营商通过组网、安防、云应用等智慧家庭服务，拓展家庭市场业务边界，实现收入增长。

　　2025年1-4月国内5G手机出货量同比增长5.6%。2025年1-4月，国内市场手机出货量为9470.8万部，同比增长3.5%；5G手机出货量为8093.2万部，同比增长5.6%，占同期手机出货量的85.5%；国产品牌手机出货量为8226.2万部，同比增长7.8%，占同期手机出货量的86.9%；国内智能手机出货量8683.6万部，同比增长0.5%，占同期手机出货量的91.7%。Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。

　　2025年4月我国光模块出口总量同比增长13.5%。2025年1-4月，我国光模块出口总额为132.0亿元，同比下降1.2%；四川省出口额为31.73亿元，同比增长83.7%；湖北省出口额为13.41亿元，同比增长84.6%；上海市出口额为9.2亿元，同比增长427.2%。2025Q1，北美四大云厂商资本开支合计为765亿美元，同比增长64%。Cignal AI预计2025年数据中心光器件市场将增长超60%，主要得益于400G和800G产品的持续放量。运营商将于2025H2开始向1.6T光模块和800ZR相干模块大规模过渡，面向AI和通用计算的800G数据中心光模块将成为2025年市场增长最快的领域。

　　维持行业“强于大市”投资评级。截至2025年6月9日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为20.72，处于近五年60.94%分位，近十年30.53%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。建议关注光通信、电信运营商、AI手机板块。1）光通信：头部云厂商2025年资本开支展望乐观，海外算力市场回暖，AI发展推动大型数据中心的建设，拉动光器件产品需求持续且稳定增长。在中美贸易摩擦的背景下，光芯片国产替代逻辑加强，业绩弹性较大。建议关注：新易盛、太辰光、仕佳光子。2）电信运营商：三大运营商接入DeepSeek，有助于提升其云服务能力，降低云业务成本，促进云业务生态建设。运营商全面参与算力网络建设，处于从数据资源化向资产化迈进的关键期，探索数据要素价值释放路径，具备科技成长属性，价值有望持续重估。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。3）AI手机：功能的迭代升级及AI赋能技术创新的加持或带来全新的用户体验，AI手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。建议关注：中兴通讯。

　　风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。

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中原证券 李璐毅