食品饮料周报：白酒淡季处压力测试期，重视大众品布局机会

　　市场表现复盘

　　本周（6月2日-6月6日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别-1.06%/+0.88%。具体板块来看，本周零食+4.64%、保健品+1.66%、肉制品+1.07%、软饮料+0.16%、啤酒+0.11%、白酒III-0.90%、预加工食品-1.04%、烘焙食品-1.26%、其他酒类-2.01%、调味发酵品-2.50%、乳品-3.87%。

　　周观点更新

　　白酒&黄酒：龙头酒企发力下沉渠道，重点关注黄酒数据验证阶段表现。①白酒：本周白酒板块-0.90%，表现总体企稳。本周高端酒核心单品批价略回落，或主因目前处于618电商大促阶段+淡季在廉洁教育下白酒动销仍偏弱，我们认为强α酒企已提前布局防范潜在批价回落风险，或平稳度过该阶段。当前（2025-06-07）申万白酒指数PE-TTM为18.81X，处于近10年8.38%的合理偏低水位，龙头酒企股息回报已较为可观，重点推荐山西汾酒/贵州茅台；②黄酒：本周黄酒有所回调，其中会稽山（-11.95%）、古越龙山（-2.56%）。会稽山方面，得益于线下门店发力促销活动，端午期间1743渠道出货量同比增长125%。6月4日，我国发布首批传统优势食品产区和地方特色食品产业重点培育名单，绍兴黄酒等28个省份的39个重点培育对象上榜。我们认为，目前黄酒单品铺货&动销已进入验证期，建议持续关注两大龙头会稽山、古越龙山。

　　啤酒&饮料：鲜啤精酿赛道关注度提升，旺季推荐关注板块机会。本周啤酒板块+0.11%、软饮料板块+0.16%，乐惠国际、百威等涨幅靠前，系鲜啤精酿赛道关注度提升。福鹿家鲜啤连锁门店5月单月新签约突破248家，全国门店突破800家，以平价精酿为核心定位，依托蜜雪冰城供应链体系。燕京啤酒本周调研反馈：有信心达成既定的“五战五胜”目标，十五五要持续实现业绩增长；U8系列25年依然保持高增，持续推进“百县工程”25年新启动“百城工程”；2025年行业原材料成本仍处于下行周期，公司进一步释放成本红利。旺季来临，继续重点推荐关注软饮料&低酒精板块的投资机会。

　　看好四大投资主题机会。本周零食/保健品/软饮料板块涨幅居前。零食涨幅居前或仍因新渠道+新品类+低基数三重催化（其中有友食品上新山姆引发市场高关注度），保健品仍因其处于高增赛道（具一定新消费属性），而我们上周重点建议关注的软饮料表现向好。另外，近期生鲜乳平均价降幅连续环比收窄叠加产量增速放缓均为积极信号，提示后续潜在原奶价格拐点向上预期增强机会。总结看，大众品方面我们建议关注四条主线：①降本控费逻辑；②新消费逻辑；③具备强α&Q2存潜在业绩弹性标的；④主题性预期标的（乳制品/食品连锁等）。

　　板块投资建议

　　【建议关注】软饮料&低酒精“新品+低基数+即将迎来旺季+成本红利“下的投资机会：李子园/承德露露/东鹏饮料/百润股份/会稽山/香飘飘等。

　　【港股食饮】建议关注：青啤H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业、康师傅、统一等。

　　【白酒板块】推荐强α&持续享受集中度提升红利的白酒龙头酒企：山西汾酒/贵州茅台等。

　　【大众品】建议关注①降本控费逻辑：西麦食品/五芳斋/李子园/立高食品等；②新消费逻辑（市场空间大/有渠道或品类红利）：H&H/仙乐健康/康比特/百龙创园/卫龙美味/盐津铺子/甘源食品等。③具备强α/Q2存潜在业绩弹性标的（结合基数）：三只松鼠/农夫山泉/青岛啤酒/燕京啤酒等；④主题性预期标的（乳制品/食品连锁等)：伊利股份/新乳业/周黑鸭/巴比食品等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧

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天风证券 张潇倩,李本媛,唐家全,何宇航,谢文旭