保险Ⅱ行业点评报告：非上市险企2026年执行新准则，预计险资增配OCI股票趋势将延续

　　投资要点

　　【事件】6月12日财政部发布《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知》（以下简称《通知》），具体内容如下：

　　1）明确非上市险企自2026年1月1日起执行新会计准则（新保险合同准则I17和新金融工具准则I9），确有困难需暂缓执行的保险公司，应当在6月30日前向财政部和金管总局提交书面材料说明原因。

　　2）允许非上市险企根据规定简化处理。①尚未执行新准则的险企，可以根据《通知》规定在执行新准则时采用简化处理规则，在2025年已执行新准则的，可以对2025年报表采用简化处理。②简化处理范围包括保险合同分组、确认计量和列表等多项内容，但主要为技术细节，核心规定保持不变。

　　我们预计新准则执行后，非上市险企将面临净利润波动加剧和净资产下滑压力。从上市险企和提前执行的非上市险企经验看，新准则切换前后主要由以下影响：1）营收规模大幅下滑，主要是由于营收确认标准的调整，包括投资成分的剔除和确认期间的拉长。2）净利润波动加剧，主要是由于新金融工具准则下，有相当比例的股票投资分类为FVTPL，股价波动直接计入当期利润。3）净资产面临下滑压力。新准则下保险公司准备金计量的折现率为实际市场利率，且普遍采用OCI指定权，将利率下行导致多计提的准备金计入其他综合收益。4）以5家提前执行新准则的银行系险企为例（交银人寿、中邮人寿、工银安盛人寿、建信人寿、农银人寿），2023年新准则下合计营收规模较旧准则减少76%，净资产减少16%，2024年净利润合计同比增长约12倍，净资产较年初减少33%。

　　我们预计新准则执行将进一步推动险资对OCI股票的配置。自2023年以来，上市险企持续增加股票中FVOCI占比，有助于提升利润表稳定性。2024年末A股5家上市险企合计FVOCI股票占比31.9%，较年初提升9.4pct。我们预计2025年这一趋势将延续，并且非上市险企在新准则切换之前需要提前调整资产配置，也将成为推动保险资金配置红利资产的重要力量。

　　负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率稳定在1.65%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年6月12日保险板块估值2025E0.58-0.94倍PEV、0.94-2.19倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。

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东吴证券 孙婷,曹锟