月酝知风之银行业：中长期资金入市，估值修复正当时

　　核心摘要

　　行业核心观点：“顺周期+高股息”，政策组合拳推动板块估值修复。一方面我们持续提示板块股息价值吸引力，以24年分红额计算目前板块平均股息率4.13%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，类固收的配置价值持续。与此同时，我们关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济

　　修复或将提升盈利端向上弹性。最后，预期改善对于股份行的催化值得期待，重点观察来自地产和消费领域的政策支持力度以及修复情况。目前板块静态PB仅为0.67倍，安全边际充分。个股维度，我们推荐：1）基本面稳健，受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），并关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行）；2）高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。

　　行业热点跟踪：多重因素共推板块估值修复。5月7日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，就基金运用模式、行业考核评价制度等方面做出了明确规定，其中将基金经理薪酬同产品业绩与比较基准差值进行关联，明确对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。我们分别统计了1季度

　　末主动权益基金持仓以及沪深300成分行业权重占比，截至1季度末，主动权益基金相对沪深300低配银行板块12.0%。此外，文件还提到对基金投资收益全面实施长周期考核机制，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80%，板块稳健高分红低波特征有望吸引更多中长期主动权益资金关注，低配情况有望得以缓解。被动基金的规模近年来的增长同样成为推动板块估值修复的催化剂，而其中成分股的变化亦可以成为观察资金流向的重要风向标，目前A股上市42家银行中有24家银行属于沪深300指数的成分股，已涵盖全部大中型银行，区域行中北京、南京、宁波、上海、江苏、杭州、成都、渝农商以及沪农商行属于沪深300指数成分股，成分股的变化预计将影响短期内流入个股的资金量，仍需持续关注成分股的变化。此外，当前板块平均股息率达到4.13%，较无风险利率的溢价水平仍处高位，稳健低波红利属性较为突出，股息投资道路仍值得期待，板块估值修复进程有望持续。最后，可转债转股临近影响股价波动。5月杭州银行发布关于提前赎回“杭银转债”的通知，转债赎回前后对于股价的催化和影响仍是不可忽视的因素，目前青农商行、紫金银行和浦发银行折价水平相对较高，转债赎回进程值得持续关注。

　　市场走势：2025年5月，银行板块上涨6.18%，跑赢沪深300指数4.33个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第5位。

　　宏观与流动性跟踪：1）5月制造业PMI为49.5%，环比增加0.5个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.7%/47.5%/49.3%，较上月分别变化1.5pct/-1.3pct/0.6pct；2）政策利率方面，政策利率方面，5月份1年期LPR和5年期LPR环下降10BP至3.0%/3.50%。5月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化-15BP/-7BP/-31BP至1.58%/1.72%/1.77%。5月1年期国债收益率较上月下行0.47BP至1.46%，10年期国债收益率较上月上行5BP至1.67%；3）2025年4月新增人民币贷款增加2800亿元，同比少增4500亿元，余额同比增速

　　7.2%。2025年4月社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多12249亿元，社融余额同比增速为8.7%。2025年4月M0同比增长12.0%，M1同比增长1.5%。M2同比增长8.0%，增速较上月上行1个百分点。

　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。

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平安证券 袁喆奇,许淼,李灵琇