可控核聚变新阶段，迈向终极能源第一步

　　可控核聚变是终极能源解决方案， 但实现难度高， 当前技术路径多样。 可控核聚变因能量密度高、 燃料储量丰富、 安全性优越， 被视为终极能源解决方案。 当前主流技术路径包括磁约束（托卡马克装置） 、 惯性约束（NIF装置） 及磁惯性约束（直线型装置） ， 国内外多个装置在建， 处于劳森判据Q>1的验证阶段。

　　为什么当下是可控核聚变的新阶段？ 一、 政策与资本双轮驱动产业化。 1） 政策上， 中国通过多项财政支持、 央企协同、 研发创新及安全监管等政策举措推动核聚变产业发展；海外竞相锁定30-40年代商用时间窗口， 通过资金注入、 机制优化和国际合作加速技术转化。 2） 投资上， 24年全球聚变企业达50家， 80%为私营， 美国占半数， 国内以聚变新能和中国聚变能领衔， 分别布局低温超导和高温超导托卡马克， 聚焦25-30年的Q值验证和30-40年的商业电站落地目标。二、 多种技术路径百花齐放， 实验&工程有望突破。 1） 高温超导磁体将托卡马克体积缩小至传统装置的1/40， 成本降低、 迭代加速， 是未来发展方向； 2） 直线型磁惯性装置Helion计划25年下半年达到Q>1， 28年实现50MW商用并网； 3） NIF惯性路径单次点火Q>2；提出聚变-裂变混合堆规划等。 三、 装置密集建设期， 招标体量大。 核聚变单堆实验装置投资百亿元量级， 国内25-27年是聚变装置密集建设期， 包括BEST、 洪荒170、 和龙-2、 星火一号等， 综合年均投资超100亿元， 规模体量大。 四、 节点验证即将到来， 拐点渐近。 25-26年SPARC与Helion将验证高温超导/磁惯性路线的科学可行性； 27-28年国内多个装置建设完成， 验证国内独立自主核聚变工程可行性， 同时海外首个聚变电厂订单落地， 或将标志着行业从“实验” 迈向“能源” 。

　　核聚变供应链较长、 工程难度大。 当前最为成熟的是低温超导托卡马克路线， 初代实验堆的投资约150亿元， 迭代周期约5-10年， 其成本拆分为：磁体系统20-30%、 真空室三大件12-15%、 偏滤器包层5-10%， 若是高温超导托卡马克，则磁体系统成本占比达50%；当前产业链核心系统多由央国企承担， 民营企业则聚焦细分领域， 上市的核心供应商为西部超导、 国光电气、 安泰科技等；其次最快验证Q>1的直线型装置投资约30-40亿， 其模块化程度高， 迭代周期仅1-2年， 成本占比最高的是电源系统， 占50%。

　　远期经济性测算彰显核聚变潜力。 托卡马克因体积大、 建设周期长， 在初始成本上仍占劣势， 但具备长周期稳态运行潜力；直线型装置结构简单、 投资低、 建设快， 短期经济性突出。 我们计算低温超导托卡马克聚变装置、 直线型磁惯性聚变装置， 在Q=30和Q=3的情况下， 度电成本分别为0.31、 0.27元/kwh， 低于火电， 具备商业化竞争力， 若聚变功率进一步提升则度电成本有望低于0.2元/kwh， 将成为成本最低的能源形式。

　　投资建议： 在政策与资本双轮驱动下， 核聚变国内外多个装置在建， 拉动大规模招标， 25-28年将集中验证Q>1， 推动行业从实验向产业迈进， 未来空间无限， 建议关注核心供应商： 西部超导（低温超导磁体） 、 联创光电（高温超导磁体） 、 爱科赛博（磁体电源） 、 精达股份（高温超导带材） 、 国光电气（第一壁&偏滤器） 、 安泰科技（偏滤器） 等

　　风险提示： 技术瓶颈风险、 巨额资金投入风险、 国际竞争与专利风险、 政策不确定性风险、 需求与商业模式风险

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东吴证券 曾朵红