医药生物行业2025年中期投资策略：触底反弹把握景气方向

　　投资要点：

　　2025年上半年市场走势回顾。2025年1-5月份，SW医药生物行业指数整体上涨6.61%，涨幅居申万一级行业第6位，跑赢同期沪深300指数约9.02个百分点。SW医药生物行业多数细分板块均录得正收益，其中化学制剂和原料药板块涨幅居前，分别上涨19.59%和17.01%；疫苗和血液制品板块跌幅居前，分别下跌9.01%和4.70%。截至2025年6月12日，SW医药生物行业整体PE（TTM，整体法）约50.45倍，较年初有所上升，相对沪深300整体PE倍数为4.17倍，目前估值处于行业近几年来相对低位区域。

　　政策展望。截至4月30日，第十批国采在31个省已经全面落地。4月16日，上海市医疗保障局召开2025年二季度工作会议，总结交流一季度工作进展，部署二季度重点任务。针对二季度重点任务提到：有序组织实施好第十一批国家药品集采，第11批集采有望在6月展开。据易联招采统计，截至5月上旬，已有127个未纳入国采的品种满足原研企业+过评企业≥7家的竞争格局，初步具备纳入国采的条件。其中，头孢唑肟注射剂、乳果糖口服液体剂、氨溴特罗口服液体剂等12个品种的竞争企业在20家及以上。从集采品种治疗领域看，全身用抗感染药仍为第11批集采主力军。

　　维持对行业的超配评级。从Q1业绩表现来看，细分板块中，收入端仅医疗研发外包、其他生物制品、其他医疗服务、医院、医疗耗材和血液制品同比有所上升，利润端仅医疗研发外包、医院、其他医疗服务和其他生物制品、原料药和医疗耗材同比有所上升。随着医药行业整顿，市场有望得到进一步规范发展，行业业绩有望回归增长。从政策展望来看，下半年第十一批药品集采预计将要开展，经过此前多轮集采洗礼，多数大品种都已纳入集采，市场对此预期已经较为充分。从行业整体估值上看，行业经过几年调整，虽然近期行业有所上涨，带动行业估值有所提升，目前估值处于行业近几年来估值的相对低位，后续有望进一步迎来修复。建议关注：研发投入逐年加大，出海步伐加快，在研管线逐渐进入收获期的创新药板块个股；有望受益于减肥药供不应求，深度参与全球减肥产业链的减肥药板块个股；掌握核心技术和渠道，在医美领域优势显著的企业；有望受益于医疗新基建和国产替代的医疗器械板块个股。

　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

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东莞证券 谢雄雄