宏观研究：关注内外需动能切换 促消费扩内需应有持续性

　　核心观点

    　　（1）关注内外需动能切换，促消费扩内需应有持续性2024 年我国经济稳中向好，完成全年经济增长目标，促生产稳增长特点仍较为明显，供需缺口有所扩大，有效需求不足问题仍较为突出。在需求端，出口保持韧性，短期“抢出口”支撑出口韧性；消费持续回暖，但居民面临较强预算约束，政策驱动型商品与非政策驱动型商品消费仍呈现此消彼长的态势；房地产市场销售回暖，存在以价换量去库存的特点，销售回暖向投资回升的传导机制并未形成，房地产投资回落拖累固定资产投资增速。

    　　向后看，中共中央政治局会议和中央经济工作会议定调全面扩内需，但宽松政策的强预期与政策落地滞后之间形成预期差，或降低社会风险偏好，在“两会”之前的政策空窗期，需要在不确定环境中寻找支撑。短期看，我们认为，可以消费、出口和生产存在较强支撑，基建投资或受2024 年高基数拖累。

    　　第一，在消费方面，促消费政策保持了一定连续性，虽然“两新”政策并未正式落地，但考虑接续资金已经下达，同时春节节日效应带动下，消费仍有望保持持续修复。

    　　第二，短期出口拉动保持韧性，对经济拉动作用犹存，短期可关注交通运输设备、房地产后周期产品、电子设备等。主要逻辑仍是短期“抢出口”和我国商品相对价格优势。

    　　（2）欧美经济增长分化，国内经济基本面延续修复在政策环境方面，美联储短期或维持利率不变，英国央行或于2月降息，欧洲央行或于3 月降息，而日本央行本月有望加息。我国政策延续宽松基调，择机降准降息。

    　　在非政策环境方面，一是美国经济总量维持韧性，通胀仍是当前美国经济面临的主要矛盾，掣肘美联储宽松货币政策，市场预期2025年美联储或仅降息2 次高利率环境提高了美国债务压力，并对小型贷款机构产生冲击，美国普拉斯基储蓄银行（Pulaski Savings Bank）成为2025 年第一家倒闭银行，且市场预测，在利率上升的压力下，到2026 年将有“数百家”小型贷款机构倒闭。二是欧洲经济延续疲软态势，滞胀特点较为明显。三是日本经济维持稳健修复，通胀预期升至新高。四是我国经济基本面持续修复，四季度经济增速超预期，顺利完成全年经济增长目标。

    　　风险提示：

    　　全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。