1、伊以冲突不改变6 月A 股“看涨期权”

    　　（1）伊以冲突对A 股的负面影响小于4.2 所谓对等关税，市场下行风险可控；（2）我们在5.25《6 月脉冲！》中提示：5.12 日内瓦协议冲击美国全球化秩序，美元指数下行，人民币汇率贬值压力放缓，国内“超常规”政策空间打开，这是A 股“看涨期权”的核心逻辑。而伊以冲突还不足以扭转这个逻辑。

    　　2、伊以冲突或增加成长风格轮动强度

    　　22 年以来A 股的行业轮动强度上台阶，导致投资难度上升。背后的原因在于：

    　　逆全球化+去地产化导致A 股缺乏可预期的盈利主线，市场风格和行业轮动“脱锚”。今年初以来A 股的行业轮动强度虽有所收敛，但仍处于相对高位：6 月上证已完成对3400 点压力位的初步试探，但行业主线仍不清晰。而伊以冲突爆发，将强化逆全球化趋势，或增加当前成长风格轮动强度。

    　　3、在长期的风格轮动中，需要抓住盈利主线

    　　2013、2017、2019 年高频的行业轮动，最后都收敛到了“盈利主线”的方向：

    　　13 年的移动互联网以及17 和19 年的消费和科技核心资产。今年初以来，A 股的行业轮动强度也有所下降，可能是因为AI 链/机器人/新消费/军工/创新药等板块的盈利主线初露端倪，产业逻辑逐步确立。不过，上述细分领域的盈利改善是否能可持续，仍需进一步的财报和高频数据验证。

    　　4、在短期的风格轮动中，需要把握“弹性和位置”：AI 链！

    　　短期的行业轮动，尤其是成长风格轮动，主要有两个抓手：弹性和位置。我们复盘去年9.24 以来A 股的3 轮行情：前两轮行情中（24 年924 行情&25 年初科技行情），高弹性的行业超额收益更高；第三轮行情中（4.8 至5 月中旬的反弹），位置低的行业超额收益更高。

    　　当前，AI/电力设备/机械设备等板块兼具“弹性高+位置低”优势，很可能成为后续风格轮动的重点方向。

    　　5、6 月“看涨期权”底色不变，战略看多AI 算力等

    伊以冲突的负面影响可控，A 股仍是“看涨期权”：人民币贬值压力放缓，国内“超常规”政策空间打开。当前以AI 为核心的“科特估”恰好兼具“弹性高+位置低”的优势，将成为后续风格轮动的重点方向。伊以冲突将增强“逆全球化”趋势，继续拥抱反脆弱的“中特估+科特估”安全资产，6 月阶段性增加“科特估”的配置比例：①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI 算力）。

    　　风险提示：国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步节奏不及预期等。