农林牧渔行业2025年年度投资策略报告：虽难犹有机会在，吹尽黄沙始到金
投资要点
生猪：价格缓降，优质公司仍可盈利。1）供给端：温和增长。截至11月末，全国能繁母猪存栏量为4080万头，较4月末低点增加2.36%，但同比仍减少1.9%。本轮周期中产能增速低于以往，同时二育等扰动因素减少。能繁对应25年3-9月出栏量将温和增加。2）需求：宏观经济改善，中观冻品库容率处于安全区间。3）成本：企业间差异大。当前板块估值低位，建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。
白羽鸡：供给充足，引种再现不确定性。24年祖代更新量创近年新高，同时祖代、父母代存栏依然处于高位，预计25年行业供给依然充足。但至年末，海外引种渠道全关闭、疾病等导致上游性能下降，对后续的供给造成了较大不确定性。另海外引种的断档，将使结构性短缺继续，不同品种间将维持较大价差。
黄羽鸡：成本降幅超价格。24年黄鸡价格呈前低后高走势，但得益于饲料成本下降、养殖效率提升，黄鸡养殖成本下降明显，企业仍有较好盈利。当前黄鸡产能依然处于低位，25年消费如改善，黄鸡价格将有更大弹性。
后周期：禽畜动保寒冬，瞄准宠物动保新蓝海。23-24年行业持续低迷，25年有望企稳好转：一方面养殖产能增长，疫苗需求有望企稳；且经过24年的盈利，养殖企业的资金压力或有所缓解，动保企业回款有望改善；另一方面“25年全面取消政采苗”的靴子落地，而当前价格已处于低位，25年行业内的价格竞争有望缓解。需求和价格均有望企稳，而宠物板块将打开新的成长空间，25年动保行业将逐渐改善。
风险提示：发生疫情风险、需求不及预期风险、原材料价格波动风险。
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