非银行金融行业周报：券商并购重组主题持续发酵，保险股价值重估行情延续

　　本周券商行情驱动因素主要来自中美谈判缓和提振市场情绪以及行业并购重组主题持续发酵。1）6月6日，证监会核准中央汇金成为长城国瑞证券等8家金融机构的实际控制人；2）国信并购案临近审核，6月13日，国信证券公告其发行股份收购万和证券96.08%股权事项，将于6月19日接受深交所并购重组委审核，进一步强化券商并购重组主题。投资建议：建议关注四条主线：（1）港交所：ADT增长有望驱动业绩与估值提升（25/05ADT为2103亿元，同比+50%；累计ADT为2423亿元；截至25/05末上市公司数量2633家，同比+23家）。（2）四川双马：创投行业或会迎来进一步政策催化，科技赛道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目——奕斯伟科技（2024/12/24状态更新为已问询）、奕斯伟计算技术（2025/5/30向港交所递交上市申请）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（拟最快2025年下半年赴港IPO，集资10亿元）等有望在25年上市；公司参投基金已投——傅利叶项目（机器人行业）2025/1/7完成新一轮融资，奇瑞汽车2025/2/28正式向港交所递交上市申请，慧算账2025/3/7向港交所递交上市申请。（3）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注25H1业绩超预期标的与持仓占比低的低配修复机会；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）看好业绩高增长确定性较强的多元金融标的，建议重点关注：盛业、九方智投控股。

　　保险板块

　　首批安责险标准条款开征意见，“见费出单”成硬性要求，非车险报行合一正加速推进利好COR改善。2024年非车险“报行合一”启动，被法律要求强制投保的安责险凭借其规模与社会影响力率先试水。近期，保险行业协会牵头拟定的首批安责险标准条款开征意见，覆盖6大高危行业，同时“事故预防服务合同模板”及“配套实务规程”也同时开始征求意见。核心内容如下：一是严格按照实施办法设置保险责任，设置从业人员人身伤亡赔偿责任、第三者人身伤亡和财产损失赔偿责任、事故抢险救援费用、医疗救护费用、事故鉴定费用、法律诉讼费用共六项独立的责任。二是明确保险费交纳须明确见费出单，要求投保人投保时应当一次支付全部保险费，应收保费有望改善。三是医疗费用责任限额和免赔额比例固定化，同时划定免赔额和免赔率比例，如每次事故从业人员或第三者的每人医疗费用免赔额为200元或费用金额的10%，两者以高者为准；每次事故第三者财产损失免赔额为5000元或损失金额的10%，两者以高者为准。一方面通过减少保险方案的弹性，有效减少市场的非理性竞争，另一方面，通过医疗费用责任限额和免赔额比例的固定化，倒逼企业重视风险源头管控，降低事故发生率。四是事故预防服务从“可选”到“必选”的质变，条款明确规定，保险人为被保险人开展事故预防服务，需委托具备相应资质或能力的安全生产技术服务机构，并通过合同约定双方权利义务，确保服务符合相关规定与标准，“事前防控”重要性提升，事故率有望降低。由于标准条款是“报行合一”的基础，本次安责险标准条款开始征求意见意味着报行合一在非车险领域正加速推进，考虑到后续其他盈利性较差的险种也有望推行，预计非车险COR将迎来显著改善。

　　投资建议：分红险转型下负债成本压降，预计利差相对平稳，公募新规后增量资金的关注度在提升，保险板块有望迎来价值重估，关注左侧布局机会。后续关注三条主线：1）低估值、2季报表现预计较好的众安在线、中国太平；2）主动基金超低配的权重股以及港股PB低于1的头部险企；3）财险板块防御属性标的，基本面扎实，建议逢低配置。

　　风险提示

　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。

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