大消费行业周报（6月第2周）：“国补”政策调整促进行业回归理性竞争

　　行业观点：

　　1)上周（6/9-6/13）大消费板块除纺织服饰外均收跌。纺织服饰、社会服务、美容护理、商贸零售、家用电器、食品饮料周涨跌幅分别为+0.05%、-0.01%、-1.22%、-1.49%、-3.26%、-4.37%。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是交大昂立（+29.55%）、春光科技（+18.49%）、ST雪发（+25.37%）、青木科技（+30.01%）、中金辐照（+21.89%）、华业香料（+30.08%）；领跌的个股分别是均瑶健康（-16.89%）、康盛股份（-7.47%）、新华锦（-10.04%）、*ST人乐（-85.09%）、祥源文旅（-15.93%）、锦波生物（-11.39%）。2)“国补”政策调整有望促进行业回归理性竞争。据奥维云网数据显示，截至2025年5月31日，全国“国补”资金消耗总额达1550-1650亿元，叠加618大促催化，预计6月单月消耗约500亿元，上半年累计消耗规模将达2100亿元，占3000亿元总资金池的70%。在此背景下，自5月起多地启动"限额模式"，广东佛山、甘肃肃州、辽宁营口等地率先暂停或调整补贴政策。3000亿元的资金规模虽为消费刺激提供了有力支持，但面对集中释放的消费需求，存在明显错配风险。若按此节奏，后续旺季资金储备将严重不足。江苏试点的“限额分配”模式（日/月额度管控+分阶段发放）为全国提供了可借鉴的模版，该模式下，品牌方无法再单纯依靠普惠式补贴获取竞争优势，转而注重优化产品功能与品质。此前在普惠式补贴下，部分中低端品牌大打价格战，扰乱市场价格体系。如今补贴调整，头部品牌凭借品牌优势与产品实力，适度提价以修复价格体系，行业价格战强度预计边际减弱。建议关注具备技术研发实力、高端产品矩阵及品牌溢价能力的龙头家电企业。

　　3)港股茶饮企业纳入港股通，关注优质茶饮企业配置机会。据深交所和上交所公告，因恒生综合中型股指数成份股调整，古茗、蜜雪集团于6月9日正式调入港股通标的名单，至此港股通已集齐奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城四大现制茶饮头部品牌。此次头部茶饮企业集体纳入港股通，不仅提升了板块流动性，更标志着资本市场对“新消费+连锁服务”赛道的配置窗口进一步打开。根据灼识咨询数据，中国现制茶饮市场规模从2018年的1878亿元增至2023年的5175亿元，CAGR达22.5%；预计至2028年市场规模将突破1.16万亿元，2023-2028年CAGR将维持17.6%的稳健增速。当前行业呈现显著的头部集中特征，蜜雪冰城（20.2%）、古茗（9%）、茶百道（8%）以绝对市占率稳居前三，CR3合计近38%。在行业景气度向上的周期，建议关注具备供应链深度壁垒、全球化拓展动能、门店模型迭代能力的龙头企业。4)风险提示：经济复苏不及预期、政策效果不及预期、行业竞争加剧等。

点击复制链接查看完整PDF研报

世纪证券 罗鹏,赵靖