消费者服务行业2025年中期投资策略：主题游热度高，出游转型新阶段
投资要点：
行业回顾：2025年年初以来，消费者服务指数整体走势较为稳定，波动率较小。截至2025年6月13日，消费者服务指数整体下跌3.43%，近期指数走势较弱，跑输沪深300指数。细分板块中旅游休闲及酒店餐饮受人均旅游消费下行影响走弱。
2025年投资建议：2025年以来，消费者服务行业受到性价比消费抬头与消费意愿修复等多重因素的复杂影响，整体来看服务消费将延续量增价减趋势，对企业的盈利压力增大处于倒逼企业转型探索新模式的阶段，消费者服务行业的分母端提升或相对较小。展望2025年下半年，出游数据显示2025年暑期旅游热度有望进一步增长，或对板块分子端存在提振作用，“苏超”、入出境游、民俗文化体验等主题对旅游经济的拉动效果显著。更长周期视角中，消费者服务板块作为后周期行业仍需看到政策兑现改善消费预期，经济数据回暖踩实估值拐点。我们建议关注：（1）热点频出、需求旺盛的景区及OTA板块。（2）顺周期业绩逐步改善的人力资源服务板块。（3）规模有望逆势扩张的酒店板块。
细分板块投资策略：
旅游景区OTA：2025年一季度旅游需求旺盛，旅游出行逐渐成为刚需，但游客转向自驾游、周边短途游等高性价比的方式出游。长期来看，消费升级趋势下精神文化需求持续增长，游客或更加注重旅游中的体验感和获得感而非传统的观光打卡，旅游出行可能出现单价下降但频次提升的趋势，对旅游景区提出了更高的要求，擅长通过IP捆绑、低空经济创新的部分自然景区和互动性更强的人工景区有望受益。2025年旅游景区板块高基数效应影响基本消除，同比出游数据或提振估值。
免税板块：海南离岛免税市场销售额下滑但降幅逐步收窄，入出境游增长及政策加码有望推动口岸及市内免税店销售额增长，韩免龙头乐天取消代购大客户模式或推动跨境等渠道的香化品价格提升、强化免税渠道产品价格竞争力。
酒店板块：供给快速增加及游客出游决策时间变短导致行业竞争加剧，呈现量增价减的趋势。但从近一年表现来看龙头酒店集团业绩坚挺，目前价格竞争主要对经济型酒店产生挤兑。龙头酒店集团拥有高品牌附加值，同时近年来持续调整酒店结构、增加中高端酒店比例，仍维持了较高的平均房价。在新一轮的下沉市场扩张中连锁酒店错位竞争更具优势，龙头在低线市场扩店速度较快。预计2025年酒店业供给或保持较快增长，竞争高压下或有更多投资人转向挂牌加盟龙头酒店集团，看好龙头规模逆势增长，期待需求修复带动商旅住宿需求复苏。
人力资源服务板块：人口红利仍在，近年来毕业生失业率高企，当前临近毕业季的背景下预计将有促就业政策出台。若宏观调控下经济回暖，中高端人才招聘业务复苏有望提高盈利能力。
风险提示：（1）宏观经济波动；（2）行业政策变化；（3）自然灾害影响；（4）行业竞争加剧；（5）市场复苏不及预期。
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