房地产行业点评：投资销售总体平稳，政策呵护期待仍存

　　事项：

　　国家统计局公布2025年1-5月全国房地产开发投资及销售数据，其中投资额3.6万亿元，同比下降10.7%；房屋施工62.5亿平米，同比下降9.2%；新开工2.3亿平米，同比下降22.8%；竣工1.8亿平米，同比下降17.3%；新建商品房销售面积3.5亿平米，同比下降2.9%；销售额3.4万亿元，同比下降3.8%；待售面积7.7亿平米，同比增长4.2%。房企到位资金4万亿元，同比下降5.3%。

　　平安观点：

　　销售走势平稳，政策期待仍存：5月全国商品房销售面积7053万平米，同比下降3.3%，降幅较4月扩大1.2个百分点；销售金额7056亿元，同比下降6%，降幅较4月收窄0.7个百分点，降幅收窄或与核心区好产品交易较为活跃相关；销售均价10004元/平米，环比增长2.5%，连续2个月上涨。1-5月全国商品房销售面积、销售金额同比下降2.9%、3.8%，降幅较1-4月小幅扩大0.1个、0.6个百分点，走势基本平稳。6月随着半年末房企加大营销力度及优质房源供应，成交环比有望改善，但同比由于上年高基数或延续下滑。6月13日国常会指出“多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”，考虑市场信心恢复、供求关系改善仍具优化空间，后续政策呵护值得期待。

　　开竣工降幅收窄，个人按揭贷款同比降幅改善：5月新开工同比下降19.3%，降幅较4月收窄2.9个百分点，竣工同比下降19.5%，降幅较4月收窄8.4个百分点；全国房地产投资同比下降12%，降幅较4月扩大0.7个百分点，或主要受土地市场热度降低影响。5月百城土地成交溢价率降至5.1%，但一线城市土地成交溢价率6.4%，较4月（5.8%）反弹，房企拿地聚焦核心区趋势延续。到位资金方面，5月房企到位资金同比下降10.1%，其中个人按揭贷款同比下降8.5%，降幅较4月收窄4.2个百分点；1-5月房企到位资金累计同比下降5.3%，其中国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别下降1.7%、5%、8.5%。

　　投资建议：5月全国房地产投资、销售表现总体平稳，一揽子金融政策后市场未见明显回升，或反映居民加杠杆意愿待进一步激活。我们认为“核心区与好房子”率先止跌回稳趋势未变，同时国常会表态增强政策期待。持续看好历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强房企。个股建议关注：1）历史包袱较轻、库存结构优化、产品力强房企如华润置地、中国海外发展、绿城中国、滨江集团、越秀地产、保利发展等；2）估值修复房企如新城控股、金地集团、万科A等；3）经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业。

　　风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若居民预期改善缓慢，而拿地开工下滑背景下新增优质住宅供应不足，楼市磨底时间可能拉长；2）政策呵护不及预期风险：若后续政策呵护力度有限，楼市修复、房企现金流压力改善持续性可能不足；3）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；4）房地产行业短期波动超出预期风险。

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平安证券 杨侃,郑茜文