养老保险体系研究（七）：中国的养老保险基金：投资管理现状与前景展望

　　中国三支柱养老保险基金及社保基金的投资管理运行整体良好，各支柱在投资管理和收益表现上呈现出三大支柱投资稳健、社保基金稳中求进的格局。具体而言：

　　作为覆盖面最广的养老保险制度，基本养老保险基金以部分委托的方式实现保值增值，委托投资业绩较好。具体而言，其投资结构分为地方留存（77%）和委托投资（23%）两部分。地方留存资金主要通过银行存款及国债投资获取稳定收益，年均收益率保持在2%-3%之间，与短期国债收益率基本持平。委托投资部分自2012年试点以来逐步扩大，由全国社会保障基金理事会负责运营，投资范围涵盖股票、债券、基金等多元化资产，年均收益率达5.00%，显著高于2.88%的保底利率，为养老金保值增值提供了重要助力。值得注意的是，2023年起，由部分超额收益计提形成的风险基金开始独立运营，主要用于弥补委托投资收益缺口。这一机制的引入，进一步强化了基本养老保险基金的风险防控能力。

　　全国社会保障基金作为国家养老战略储备基金，投资业绩优秀。截至2023年，社保基金累计财政净拨入1.14万亿元，而通过市场化投资实现的累计收益高达1.68万亿元，年化收益率达7.36%，长期表现优异。在投资策略上，社保基金以境内市场为主（88.5%），境外投资（11.5%）主要用于分散风险，且未达到20%的政策上限。投资模式上，社保基金委托投资占比近70%，涵盖境内外股票、债券、衍生品等多元资产；其余30%左右为直接投资，投资范围与委托投资存在差异。通过直接投资与委托投资相结合的模式，社保基金既保障了资金安全，又通过专业化管理获得了超额收益，实现了养老金战略储备的保值增值。

　　企业年金与职业年金采用完全积累制运作，投资风格略偏保守。截至2024年末，企业年金基金资金规模达到3.61万亿元，年化投资收益率达6.17%。在养老金产品中，固定收益类资产达到2.2万亿元，反映出仍偏保守的投资风格。职业年金基金投资运营规模已达3.11万亿元，年化收益率4.42%。

　　第三支柱个人养老金起步较晚，产品的整体风险偏好不强。在1026只个人养老金产品中，银行理财类和基金类产品分别有36只和295只（Wind口径）。其中，银行理财类产品以稳健型产品为主，平衡型产品为辅；基金类产品则更由中风险产品占主导。

　　展望未来，基本养老保险基金可以通过进一步扩大委托投资比例，更好实现资金的保值增值。而随着第二、三支柱养老保险体系的发展、居民金融知识普及，其产品风险偏好也有望进一步提升，从而强化养老储备功能。

　　风险提示：1）测算数据不能保证绝对精确；2）针对当前的分析不能完全反映长期趋势；3）分析基于单一支柱，综合多支柱考虑可能影响结论。

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平安证券 陈骁,郝博韬