农林牧渔行业2025年中期投资策略：关注养殖周期底部回升，看景气赛道成长性变化

　　投资要点：

　　行情回顾。2025年1-5月，SW农林牧渔行业整体上涨5.02%，跑赢同期沪深300指数约7.43个百分点。分季度来看，SW农林牧渔行业Q1下跌0.87%，4-5月上涨5.95%。估值方面，2025年1-5月，SW农林牧渔行业整体PB（整体法，最新报告期，剔除负值）由年初的低点2.31倍最高回升至2.68倍。截至6月13日，SW农林牧渔行业整体PB约2.66倍，较年初低点回升了15%；估值处于行业2006年以来的估值中枢约58.4%分位位置，处于相对较低的位置。

　　行业运行展望。（1）生猪养殖：我国能繁母猪于2024年12月开始逐步去化。截至2025年4月末，我国能繁母猪存栏量达到4038万头，较2024年11月末去化了1%；4月末能繁母猪存栏量是正常保有量3900万头的103.5%，接近产能调控绿色区域上限。预计未来我国能繁母猪存栏量仍有去化空间。根据我国能繁母猪存栏量变化情况推算，预计2025年Q3我国生猪出栏持续回升，Q4或将有所回落，全年生猪整体出栏量同比有所回升。预计我国生猪价格在2025年Q3依然承压较大，Q4有望回升。（2）肉鸡养殖：白羽鸡：2024年我国白羽肉鸡祖代引种量创新高，预计2025年下半年商品代毛鸡供应量或将增加。2025年1-4月我国白羽鸡祖代引种受限或将导致2025年下半年父母代鸡苗供应趋紧，2026年二季度商品代毛鸡供应量或将受到一定程度的影响。黄羽鸡方面，我国黄羽鸡在产祖代存栏量处于高位，预计下半年黄羽鸡供应量相对充足。（3）饲料：2024年我国饲料总产量同比有所回落，预计2025年有望回升。2024年我国饲料原料价格有所回落，预计2025年下半年原料成本压力较低。饲料龙头在国内市场持续提升集中度，并持续推进国际化战略。（4）动保：2025Q1业绩有所回升。动保企业保持较快的研发投入，不断增强产品创新能力。我国宠物动保市场有望保持较快增长。（5）宠物：国内市场仍有较大扩容空间，宠物食品、宠物用品等细分市场规模有望保持较快增长，国内市场集中度依然较低，优质国产龙头仍然有望受益。

　　维持对行业的“超配”评级。目前行业整体估值处于历史低位，维持对行业的超配评级。个股方面可重点关注：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、圣农发展（002299）、立华股份（300761）、海大集团（002311）、中牧股份（600195）、生物股份（600201）、普莱柯（603566）、隆平高科（000998）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、依依股份（001206）等。

　　风险提示：疫病大规模爆发，农产品价格下行，自然灾害，市场竞争加剧等。

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东莞证券 魏红梅