公用事业行业2025年中期投资策略：加快构建新型电力系统，关注细分领域机会

　　投资要点：

　　申万公用事业指数跑赢沪深300指数。截至6月16日，今年以来申万公用事业指数整体下跌0.68%，跑赢沪深300指数0.87个百分点，在31个申万行业中排第19名。

　　今年以来申万公用事业指数的子板块涨多跌少，其中4个子板块上涨，热力服务板块上涨8.44%、电能综合服务板块上涨2.98%、火力发电板块上涨2.24%、水力发电板块上涨0.86%；3个子板块下跌，光伏发电板块下跌6.02%、燃气板块下跌4.29%、风力发电板块下跌2.21%。

　　申万公用事业指数的市盈率估值低于近十年估值中枢。截至6月16日，申万公用事业指数的市盈率估值约为18.42倍，低于近十年估值中枢（26.61倍），历史分位数约为13%。

　　煤电：在我国能源绿色低碳转型的过程中，合规煤电机组由于发挥对电力系统支撑调节的作用，将获得容量电费。煤电容量电价机制的建立将促进符合条件煤电企业回收固定成本，从而有助于煤电行业健康运行。另外，今年以来动力煤价格同比下降，有望促进煤电企业的业绩提升。建议关注华电国际（600027）、国电电力（600795）。

　　新能源发电：针对当前新能源消纳压力，我国将通过建设一批智能微电网项目、共享储能电站、虚拟电厂等一系列举措，提升新能源消纳能力并且，国家电网、南方电网均已明确电网建设相关计划，有序推进电网建设。未来特高压电网建成投产有助于跨区域远距离输送电能，促进新能源消纳。建议关注三峡能源（600905）、龙源电力（001289）。

　　水电：为了推动能源结构向绿色、低碳的方向转型，近年来我国高度重视清洁能源，出台一系列政策，支持水电发展。我国水电装机容量从2020年底的3.70亿千瓦增长至2024年底的4.36亿千瓦，年均复合增速为4%，水电装机稳步增长。另外，水电公司重视现金分红，积极与投资者分享发展成果。2024年度，11家水电行业上市公司中有9家通过现金分红的方式回报股东，其中，韶能股份的现金分红总额超过当年归母净利润、长江电力及桂冠电力的现金分红比例超过七成、国投电力及华能水电等六家水电公司的现金分红比例超过三成。建议关注长江电力（600900）华能水电（600025）、川投能源（600674）。

　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；原材料价格波动风险等。

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东莞证券 苏治彬,刘兴文