电子行业2025年中期投资策略：算力需求仍将加大，端侧应用加速落地

　　投资要点：

　　终端复苏及AI创新驱动，2024及25Q1业绩向好。受益于全球宏观经济改善、国内补贴政策推出以及AI大模型导入等因素推动，智能终端需求呈现复苏状态，同时大模型快速发展进一步加大对云端算力硬件需求，电子行业整体业绩向好。2024年营收同比增长17.04%；归母净利润、扣非后归母净利润同比分别增长24.10%和36.12%。25Q1在终端需求复苏、AI创新驱动等因素影响下，行业业绩延续高增。Q1营收同比增长18.47%；归母净利润、扣非后归母净利润同比分别增长26.92%和32.12%。

　　国产模型迅速崛起，DeepSeek推动模型平权。自ChatGPT在2022年底面世以来，国产模型厂商积极跟进，从最初追赶状态到目前逐步持平。DeepSeek、Qwen、豆包等国产模型不仅在性能比肩国际领先模型，在API定价上更是具备较强的性价比优势，有助于进一步降低开发者使用门槛，加快AI大模型渗透。

　　算力需求仍将加大，硬件业绩持续释放。Scaling Law从预训练进一步拓展至后训练、推理阶段，同时叠加Agent、物理AI等应用广泛落地，算力需求仍将持续加大。海内外科技巨头AI商业化进程加快，资本开支增速维持高位，近期AI扩散规则取消后，主权AI需求加速释放，为算力基建提供有力支撑。目前GB200NVL72出货节奏加快，台系ODM厂月度营收高增，后续出货动能充足。作为AI服务器的关键零部件PCB有望迎来量价齐升，特别是HDI具备高密度互联、高频高速、高可靠性稳定性、散热性能好等优势，需求有望井喷，目前多家陆系厂商加快相关产品布局。受益于下游需求复苏，叠加AI服务器、交换机等算力硬件对高端PCB需求加大，PCB、CCL业绩在2024年及2025Q1均呈现快速增长态势。

　　AI端侧应用加速落地。智能手机方面，多个终端厂商推出搭载智能体助手的手机，有望给用户提供更智能、更个性、更高效的AI体验，从而拉动用户换机需求。据苹果在FY25Q1业绩说明会上表态，在推出AppleIntelligence的地区，iPhone16系列销售的同比表现要好于未推出AI功能的市场。Canalys预计2025年全球AI手机渗透率有望达到34%，同比提升约16个百分点。智能手机搭载端侧大模型后，预计将会对算力、传输、续航、散热等多方面提出更高要求，PCB、电池、散热等环节的规格有望进一步提升。智能眼镜方面，Ray-BanMeta现象级爆品推出后，多家终端厂商积极跟进，密集发布多款AI眼镜产品。洛图科技预测2025年全球AI眼镜出货量约为376万副，同比大增139%。从BOM来看，AI眼镜核心是SoC，而AR眼镜的核心则为光学系统。

　　风险提示：全球贸易摩擦加剧；终端需求不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。

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东莞证券 罗炜斌,陈伟光