港元流动性没有大幅收紧的基础，影响无需过分忧虑港元隔夜分时数据触及弱方保证引发市场关注。我们认为，在人民币不再贬值甚至有升值预期的大背景下，港币持续冲击弱方保证和流动性大幅收紧可能性都较低。香港扩容和增配长期趋势不变，因此若金管局操作带来波动，反而可能创造增配区间。

    　　如何理解联系汇率制度和本轮港汇的大幅波动？

    　　联系汇率制度“确保”美元兑港元汇率在7.75 至7.85 区间，该机制简单、透明，但有两点需要注意：1）金管局外汇操作不是QE。金管局不主动决定操作规模，而是被动承接买盘或卖盘，具体规模由银行需求决定。2）仅外汇买卖不能充分调整汇率，更重要的是影响总结余和利率，汇率因此自发变动。虽然本轮HIBOR 快速走弱，且汇率创下了历史上最快的强弱保证切换，但本质上并无特殊性。

    　　香港本地资金成本变化对金融市场有何影响？

    　　本地金融条件变化影响香港经济和资本市场，但这个因素是边际的。香港经济和市场的核心影响因素还是中国内地的经济基本面。香港GDP 增速与中国内地相关性超过60%，2020 年以来港股上市公司的中国内地收入占比超过70%。恒指同比增速与中国制造业PMI 同比相关性高达56%，但与3个月HIBOR 及美债利率变动相关性分别只有-14%和12%。

    　　香港本地利率变化的效果更多体现在以下几点：1）香港经济主要动力来自金融服务，绝大多数银行贷款挂钩HIBOR（H 按），融资成本降低有助于刺激信贷周期，激发经济活力。2）保证金交易（孖展）借贷费用一般也挂钩HIBOR。当中国内地经济变化不大时，利率变化对股票市场的作用更明显，控制PMI 变化范围为-1%~1%，HIBOR 与恒指相关性提升至-34%。3）板块上，香港利率变化对香港本地股影响相对更大。

    　　港元触及弱方保证有什么含义？

    　　我们认为，港币触及弱方保证只是技术性调整。金管局5 月释放流动性后美港利差扩大，套息交易致使港元汇率走弱。近期伊以地缘冲突升级导致油价大幅走高、美元反弹和亚洲货币普遍走弱。但我们怀疑目前局面的持续性，以油价为例，中长期看，原油供需并不支持油价长期持续上涨（《伊以冲突升级风险及其宏观影响》，华泰宏观发布于2025 年6 月15 日）。

    　　汇率没有持续冲击弱方保证的基础，因此不太可能造成流动性的大规模收紧，无需过于忧虑。人民币等亚洲货币被低估是题中之义（《人民币或将有升值动力》，华泰宏观发布于2025 年5 月22 日）。人民币已从中间价往上2%的弱势位置回到中间价水平，多空力量较为均衡，当前情况完全不是此前人民币有贬值压力时的港币弱势情形。

    　　因此，HIBOR 利率可能从极低水平向上调整，最终点位处于中低区间。远期合约锁定汇率风险后套息交易完全没有收益。裸套息承担汇率风险，扣除后收益空间也不多，若未来1/3M 美元兑港币中枢来到7.83/7.80，对应的1M、3MHIBOR 利率预计来到1.25%、1.73%，较目前水平提升不明显。

    　　短期内金管局可能会回笼港元，但对市场的负面影响时间和程度或将较为可控。中期看，扩容和增配诉求下流动性环境不差，盈利增速仍有韧性，市场大幅下行风险较小。因此若因金管局政策调整带来波动，或提供参与机会。

    　　风险提示：地缘扰动加剧，美元需求继续走强，低利率下股市杠杆交易风险。