工程机械行业跟踪点评：短期内销承压不改长期向上趋势，外销持续增长提升行业盈利能力
挖掘机：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年5月销售各类挖掘机18202台，同比增长2.12%。其中国内销量8392台，同比下降1.48%；出口量9810台，同比增长5.42%。2025年1—5月，共销售挖掘机101716台，同比增长17.4%；其中国内销量57501台，同比增长25.7%；出口44215台，同比增长8.2%。2025年5月销售电动挖掘机36台。
装载机：据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2025年5月销售各类装载机10535台，同比增长7.24%。其中国内销量6037台，同比增长16.7%；出口量4498台，同比下降3.31%。2025年1—5月，共销售各类装载机52755台，同比增长14.1%。其中国内销量29607台，同比增长25.4%；出口量23148台，同比增长2.39%。2025年5月销售电动装载机2765台。
市场指数：2025年5月工程机械主要产品月平均工作时长为84.5小时，同比下降3.86%，环比下降6.25%。2025年5月，工程机械主要产品月开工率为59.5%，同比下降5.01%，环比下降2.45%。
国信机械观点：国内方面，2024年以来国内市场持续修复，2024年3月-2025年4月，挖机内销连续实现正增长。2025年5月，挖掘机内销同比下降1.48%，这是自2024年3月以来挖机内销同比转正后首次出现月度同比下跌，主要系：1）下游开工低迷影响，2025年5月工程机械主要产品开工率同比下降5.01%；2）2025年初销售高增提前透支部分需求。虽然短期月度数据有所承压，但我们认为工程机械更新迭代周期大逻辑不变，短期内销月度数据波动不影响长期企稳回升趋势；出口方面，2024年8月以来，出口增速持续正增长，已连续10个月保持正增长态势，5月挖机出口同比增长5.42%。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，我们认为工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。
投资建议：工程机械外销持续增长，内销虽然短期承压，但我们认为不改长期企稳回升趋势，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商件建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。
风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。
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