2025陆家嘴论坛解读之资本市场聚焦（四）：新设科创成长层，构建多元资本市场体系和产品服务矩阵
投资要点：
事件：2025陆家嘴论坛于6月18日在上海召开，本次会议主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，开幕式上证监会吴清主席就更好发挥资本市场功能、推动科技创新和产业创新融合发展做了主题演讲。
资本市场服务科技创新和产业转型升级，亦促进自身结构、效率和投资价值的不断改善。吴清主席在会议上表示，资本市场有力促进了科技、资本、产业良性循环，已形成主板、科创板、创业板、北交所和新三板以及私募创投等各具特色、错位发展的多层次市场体系，上市公司也成为科技创新主力军，2024年A股上市公司研发投入占全社会一半以上，拥有专利数量占全国总量1/3。此外，耐心资本赋能科技创新的作用更加突出，也推动一大批上市公司发展壮大成为行业龙头或隐形冠军，带动了上下游企业、科研院所等协同创新。与此同时，新质生产力的发展也促进资本市场的不断完善。上市公司层面来看，“含科量”大幅提升，市值超千亿的A股上市公司中科技企业占比从10年前的12%提升至如今的27%，也促进上市公司业绩增长，例如新一代信息技术和新材料行业上市公司近5年营收复合增长率分别达12.5%和17.9%；投资者角度来看，仅科创板、创业板近5年分红回购就超过7300亿元，业绩和市值的增长推动投资者长期回报持续提升，进而实现良性循环。
深化制度创新，加大新质生产力服务支持力度。会议聚焦提升制度的包容性和适应性，以深化科创板、创业板改革为抓手，以发展多元股权融资为重点，着力打造更具吸引力、竞争力的市场体系。
1）支持优质未盈利企业上市，科创板和创业板重启未盈利企业上市标准。吴清主席在会议上表示将重启科创板第五套标准和创业板第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市，体现了制度的包容性和适应性提升，也表明资本市场对科技型企业的支持力度显著提升，有望通过融资渠道的拓宽，引导资金向战略性新兴产业集聚。
2）设置科创成长层，深化科创板改革“1+6”政策措施。“1”即在科创板设置科创成长层，将前述科创板企业全部纳入其中，并在强化信息披露和风险揭示、加强投资者适当性管理等方面做出专门安排；“6”即在科创板创新推出6项改革措施，包括对于适用科创板第五套标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股等活动；完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准；增加科创板投资产品和风险管理工具等。我们认为科创成长层的设立，精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业，同时通过差异化的信息披露与投资者适当性管理，既能满足不同风险偏好投资者的需求，又为科创企业提供更精准的市场适配环境，有效降低信息不对称风险，提升企业上市效率和合规性，促进市场分层精细化发展。此外，政策允许基金投顾将科创板ETF纳入配置范围，长久期的资金配置和长周期的投资回报相互匹配，也进一步引导长期资金向新质生产力倾斜，优化基金投顾的配置体系和科创企业的投资者结构。
3）制度优化培育耐心资本，设立新型资管服务平台助力投资能力提升。会议明确要聚焦私募基金“募投管退”各环节卡点堵点，精准发力、畅通循环；同时，推动基金份额转让业务试点转常规，优化实物分配股票试点和“反向挂钩”等机制，畅通多元化退出渠道。我们认为，长远来看，政策将推动私募基金从“赚快钱”的短期套利模式，向深耕产业、创造长期价值的生态投资模式转型，助力中国资本市场在全球创新资本竞争中占据更有利地位。会议提及还将支持在上海设立专门科技公司，建设新型资产管理服务平台，助力各类投资机构进一步提升投资和风险管理能力。
4）落实“并购六条”和重大资产重组管理办法，支持科创企业做优做强。吴清主席在会议上表示，不断完善上市公司全链条的监管制度安排，抓好“并购六条”和重大资产重组管理办法落地，推动股份对价分期支付机制、重组简易审核程序等新举措落实，研究完善上市公司股权激励实施程序。我们认为，对于“并购六条”和重大资产重组管理办法的有效落实，将助力上市公司通过横向扩张、纵向延伸实现产业链优化升级，推动行业集中度提升与产业结构调整；此外，对于激励约束机制的完善，也将增强核心团队的稳定性和积极性，推动上市公司持续提升核心竞争力和经营业绩，在高质量发展中更好回报投资者。
5）优化QFII制度安排，加大对外开放。会议明确要加快发布合格境外投资者（QFII）制度优化方案，进一步优化准入管理、投资运作等安排，在全面开放合作的趋势下，对丰富资本市场投资者结构、提升治理效能和管理经验等促进作用保持期待。
推动产品创新，构建多元产品矩阵。1）会议明确要大力发展科创债，优化发行、交易制度安排，推动完善贴息、担保等配套机制，加快推出科创债ETF，积极发展可交换债、可转债等股债结合产品，进一步强化股债联动服务科技创新的优势。下一步将继续支持科技企业利用知识产权、数据资产等新型资产开展资产证券化、REITs等融资，进一步盘活科技创新领域存量资产。2）与央行共同研究推出人民币外汇期货，为金融机构和实体企业更好管理汇率风险创造有利条件；3）会同相关方面推动液化天然气期货期权等产品上市，进一步增强各类外资参与我国资本市场的便利度，让全球投资者更加顺畅、更加充分地分享我国创新发展机遇。
投资建议：我们认为在前期严监严管的背景下，未来高质量发展的具体细则将成为资本市场长远发展的主要推动力，一流投资银行建设的有效性和方向性不改，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。
风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。
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