纺织服饰行业2025中期策略报告：关注泛户外赛道，出口博弈预期差

　　核心观点

　　2025上半年回顾：2025年1-5月全国服装销售总额6138亿元，同比增长3.3%，整体保持稳健增长态势。在国家大力提振内需政策扶持下，终端消费略有回暖。出口来看，受中美关税政策变化影响，2025年1-5月纺织纱线和服装出口增速分别为3.7%和0.6%，服装品出口受到较大影响。截至6月13日，纺织服饰指数较年初增长5.42%，其中上游纺织制造较年初下降3.74%，下游服装家纺板块较年初上涨0.27%。

　　2025H2行业观点：内需层面看，服装品销售有望在2025Q3出现明显改善，一是2024年同期消费下行导致销售低基数，二是大力提振内需的政策效应持续体现，户外运动依旧维持高景气，冰雪经济催化也将作为下半年重点。出口方面，当前美国对中国和部分东南亚国家贸易政策处于豁免期，后续仍需进一步观察政策变动方向。海外服饰需求预计下半年整体平淡，国际品牌经营分化或加大。

　　2025年投资策略：时尚品牌服饰：当前内需消费虽略有改善，但仍较为平淡，男装弱时尚潮流属性使得存货跌价风险相对其他服饰赛道更低。男装消费者品牌粘性高，消费偏刚性。此外，男装行业集中度持续提升，行业格局相对其他时尚服饰更优，优质男装龙头依托品牌力预计可维持平稳表现。户外运动服饰：户外运动行业仍处于稳健增长期，2024年市场规模达4089.10亿元，同比增长5.95%，成长性高于其他服饰赛道，且国产品牌竞争优势不断提升。下半年运动服饰仍是重点聚焦方向，主要基于一、政策大力扶持体育行业，相关产业配套蓬勃发展。二、户外风兴起，户外高性能服饰渗透率快速破圈提升，正成为新风口，驱动户外运动行业稳健增长。三、传统大众运动品牌拓展户外产品，成为新增长驱动。纺织制造：挑战与机遇并存，挑战在于中美关税未来走向，如果持续对中国和东南亚国家征收高关税，会极大影响上游纺织企业订单。另外，海外需求表现平淡，Deckers、lululemon等国际大牌25Q1收入增长环比降速。机遇在于龙头纺织企业国际化产能布局成熟，如果东南亚国家关税落地依旧具备关税优势，订单会加速向海外产能和龙头企业集中。海外大牌当前库存保持稳定，并无出现恶化，对上游产品需求将会保持稳定。家纺：房地产调整幅度最大的时期已过，2025年Q1结婚人数下降幅度收窄，婚庆场景下半年有望持续改善。各地推出线下+线上国补政策，利好家纺产品销售。

　　投资建议：1、体育户外维持稳健增长，关注安踏体育、特步国际、李宁、361度、三夫户外。2、品牌服饰：建议关注低估值、高分红的报喜鸟、比音勒芬、波司登、海澜之家。3、家纺：补贴政策下电商渠道红利释放，关注罗莱生活、水星家纺、富安娜。4、纺织制造：建议关注国际化产能布局成熟，绑定优质客户龙头华利集团、伟星股份、开润股份、申洲国际。

　　风险提示：国内消费不及预期的风险；海外消费需求放缓的风险；原材料价格波动的风险；中美贸易政策不确定的风险

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中国银河 郝帅