汽车行业半年度策略：“双轮”驱动，智能引领

　　投资要点：

　　市场表现：截至2025年6月18日收盘，中信汽车行业指数上涨8.23%，分别跑赢同期上证指数、沪深300指数、创业板指数7.12pct、9.75pct、12.29pct，行业走势明显强于大盘。细分子行业中，摩托车及其他、汽车零部件涨势较强，乘用车、商用车呈温和上涨。个股上涨比例68%，涨跌幅中位数9.45%。行业市盈率处于历史中等偏低水平，商用车、汽车零部件子板块的估值处于历史偏低水平。

　　基本面：中信汽车行业近年来收入及利润呈现整体增长态势，2024年及2025Q1收入、利润均实现同比增长；利润率在2024年达到了近5年来的最高点，2025Q1毛利率和净资产收益率略有下降，但净利率水平进一步提升至4.45%；行业资产负债率较稳定，2025Q1降至60%以下。

　　行业回顾：汽车产销量快速增长，政策面激发消费潜力。2025年以来中国汽车市场延续增长态势，以旧换新等政策持续推进，效果显著，新能源汽车表现突出，渗透率持续提升，2025年5月达48.65%；汽车行业格局呈现集中化的特征。库存整体上升，结构呈现分化。2025年前5个月库存总量持续增长，受政策等因素刺激，车企普遍加大生产备货；结构呈现分化，自主品牌和新势力品牌的乘用车库存持续上升，合资和其他类型乘用车库存持续下降。出口支撑行业增长，插混成为出口重要增长点。出口持续增长成为行业销量的重要支撑；受益于新能源汽车的快速崛起，乘用车出口表现好于商用车；2025年来新能源汽车出口增速亮眼，传统燃油车出口下降；新能源汽车细分看，插混车型是出口重要增长点。乘用车新能源渗透率提高，自主品牌市场份额攀升。2025年前5个月新能源乘用车销量同比+41%；自主品牌乘用车市场份额提升至69%，合资/外资品牌占有率持续下滑；车型两端分化特征明显，微型及小型轿车、中高端SUV成为增长核心；乘用车市场成交均价整体下探；行业格局方面，头部品牌加速领跑，厂商表现分化。商用车受政策带动呈现回暖，新能源及出口表现较好。2025年前5个月商用车产销量保持微增；商用车出口表现活跃，占比持续提升；新能源商用车销量及渗透率持续提升至近18%，未来上升空间较大；以旧换新政策带动货车行业及新能源客车市场销量增长，重卡购车需求上升，新能源重卡持续跑赢行业；出口为客车行业持续提供动能。

　　行业展望：动力类型多元化助力出口增长，车企加速生态出海布局。全球新能源车渗透率总体呈快速提升，各国新能源汽车分化发展，中国强势引领；欧洲、北美等发达市场电动化进程遭遇多重现实挑战，动力类型呈多元化发展，混动(HEV/PHEV)占比超纯电动(BEV)；插电混动(PHEV)车型已成为出口重要支撑；全球电动化长期趋势确定，渗透率提升空间广阔，中国新能源汽车将重塑全球汽车行业格局；同时布局BEV和PHEV市场的车企具备更高的出口增长动能，中国汽车产业正加速推进从传统贸易出口模式向全价值链生态化出海的战略转型。高阶智能辅助驾驶加速渗透，智能化持续进阶。高阶智能辅助驾驶技术正加速向L3/L4级迈进；乘用车城市领航辅助驾驶(NOA)快速发展，L2+智驾功能渗透率不断提升，未来市场空间广阔；技术发展推动智驾平权，搭载高阶辅助驾驶功能车型价格持续下探，向主流市场加速渗透；中国车企加速发布高阶智驾技术方案，推动全系车型搭载高阶智驾；L3级及以上自动驾驶应用场景广泛，政策法规逐步完善；2026-2030年Robotaxi将进入规模化商业发展阶段，市场规模有望快速增长，中美处于Robotaxi第一梯队，从示范运营向大规模商业化进阶；各车企加速推进L3级自动驾驶技术落地，个人乘用车领域2025年L3自动驾驶开启商业化元年。

　　行业评级及投资建议：维持行业“强于大市”投资评级。政策面保障内需，海外布局深化，自主品牌需求向上，智能化进展加速，乘用车板块推荐比亚迪、赛力斯、长安汽车、长城汽车；新能源商用车表现亮眼，行业格局稳固，出口提供动能，商用车推荐宇通客车，关注中国重汽；高阶智能辅助驾驶加速渗透，智能化持续进阶，关注电动化智能化加速为汽车零部件提供的投资机遇，推荐飞龙股份，关注拓普集团、福耀玻璃、德赛西威、伯特利。

　　风险提示：1）行业需求不及预期的风险。2）地缘政治及贸易摩擦的风险；3）政策推进不及预期的风险；4）行业竞争加剧的风险；5）原材料价格大幅波动的风险；6）智能化进展不及预期的风险。

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中原证券 龙羽洁