摩托车行业系列点评十七：中大排销量创新高 内外销共振向上
事件概述：据中国摩托车商会数据，2025年5月250cc（不含）以上摩托车销量10.1万辆，同比+31.1%，环比+8.9%。1-5月累计销量39.9万辆，同比+50.4%。
行业：旺季来临中大排月度销量创历史新高
1）125cc（不含）以上：5月销量70.3万辆，同比+7.8%，环比-10.5%，主要增量来自于125-150cc及500-800cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量；
2）250cc（不含）以上：5月销量10.1万辆，同比+31.1%，环比+8.9%，创历史新高。1-5月累计销量39.9万辆，同比+50.4%。其中：
出口：250cc+摩托车5月出口5.0万辆，同比+52.1%，环比+29.4%，同比增长原因为头部企业在500-800cc排量段出口持续增长，1-5月累计出口20.8万辆，同比+73.1%。
内销：250cc+摩托车5月内销5.1万辆，同比+15.4%，环比-5.8%。1-5月累计内销19.1万辆，同比+31.6%。
结构：500cc+排量车型增长强劲自主高端化提速
1）250cc<排量≤400cc：5月销售5.3万辆，同比+21.4%，环比+20.7%；1-5月累计销量21.2万辆，同比+55.2%；
2）400cc<排量≤500cc：5月销售3.0万辆（其中春风1.5万辆），同比+23.3%，环比+1.0%；1-5月累计销量10.4万辆，同比+15.6%；
3）500cc<排量≤800cc：5月销售1.6万辆（其中春风0.5万辆），同比+96.6%，环比-5.5%，1-5月累计销量7.2万辆，同比+105.9%；
4）排量＞800cc：5月销售0.26万辆（其中隆鑫0.2万辆），同比+109.6%，环比-11.5%，1-5月累计销量1.2万辆，同比+167.4%。
我们认为5月整体中大排量摩托车销量同比继续维持高速增长，内销旺季来临表现强势，出口在欧5+认证显著恢复。展望2025年全年，供给持续丰富，叠加春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上。
格局：头部企业份额稳固春风动力稳居头名
5月250cc+销量前三名分别为春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3市占率合计为48.4%；1-5月CR3累计市占率合计为49.5%，较2024年全年下降1.3pcts，其中：
1）春风动力：250cc+5月销量2.2万辆，同比+48.1%，市占率21.5%，环比-2.6pcts；1-5月累计市占率21.7%，较2024年全年+1.9pcts；
2）隆鑫通用：250cc+5月销量1.3万辆，同比+20.7%，市占率12.9%，环比+0.2pcts;1-5月累计市占率13.2%，较2024年全年-1.0pcts；
3）钱江摩托：250cc+5月销量1.4万辆，同比+6.4%，市占率14.0%，环比-2.2pcts。1-5月累计市占率14.6%，较2024年全年-2.2pcts。
春风动力：极核销量同环比大幅增长全地形车销量维持强势
据中国摩托车商会数据，春风动力5月两轮总销量6.3万辆，同比+150.4%，环比+13.5%，其中燃油摩托车销量2.8万辆，同比+13.4%，环比-1.3%；极核电摩销量3.5万辆，同环比大幅增长。公司1-5月两轮车累计销量21.1万辆，同比+110.0%。四轮沙滩车出口销量为1.5万辆，同比-6.4%，环比-3.1%；
1-5月累计销量6.8万辆，同比+4.2%。
中大排摩托车：5月250cc+摩托车2.2万辆，同比+48.1%，环比-2.8%，1-5月累计销量8.7万辆，同比+57.5%；
两轮车分区域：
1）出口：5月销量为1.2万辆，同比+4.4%，环比+16.7%；1-5月累计出口5.8万辆，同比+11.5%。
2）内销：5月销量为5.1万辆，同比+273.1%，环比+12.8%；1-5月累计内销15.3万辆，同比+215.3%。
两轮车分结构：
1）200＜排量≤250cc：5月销量0.4万辆，同比-57.1%，环比-7.0%；1-5月累计销量2.3万辆，同比-37.3%；
2）250＜排量≤400cc：5月销量0.1万辆，同比+24.7%，环比+87.4%；1-5月累计销量0.4万辆，同比+64.1%；
3）400＜排量≤500cc：5月销量1.5万辆，同比+13.4%，环比-1.2%；1-5月累计销量5.5万辆，同比+15.5%。2025年3月起450SR改款、450CLC改款等车型陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献增量；
4）500＜排量≤800cc：5月销量0.5万辆，同比+1102.0%，环比-16.2%；全新车型三缸675SR于2024H2上市并开启交付，675NK于2025年3月上市，贡献增量。
两轮车2025年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量：
1）内销方面：重点布局450cc和650cc级别新车型，主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待；
2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年摩托车出口销量分别3.8、5.9、12.6万辆，同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，2025年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。
钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能
据中国摩托车商会数据，钱江摩托2025年5月销量3.7万辆，同比-13.4%，环比+5.3%。1-5月累计销量16.8万辆，同比-7.6%。
中大排摩托车：5月250cc+摩托车销量1.4万辆，同比+6.4%，环比-5.8%，1-5月累计销量5.8万辆，同比+8.3%；
分区域看：
1）出口：5月销量为2.0万辆，同比-13.6%，环比+39.2%，1-5月累计出口7.3万辆，同比-28.6%。
2）内销：5月销量为1.7万辆，同比-13.2%，环比-18.1%，1-5月累计内销9.6万辆，同比+18.9%。
2025年展望：公司产品定义能力提升明显，2025年2月钱江摩托在杭州举办了以“驭势聚力，同心共赢”为主题的新品发布会，正式推出了五款全新车型：Super9、赛450amt、赛421、闪250amt和小飞侠CVT150mini；于4月北京摩展发布赛800RS等十余款新车，展望2025年，钱江赛800RS、闪250amt陆续上市，有望接棒产品周期。
隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机
据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2025年5月销量12.3万辆，同比-10.8%，环比-15.3%。1-5月累计销量64.9万辆，同比+15.9%。
中大排摩托车：5月250cc+摩托车销量1.3万辆，同比+20.7%，环比+10.8%，1-5月累计销量5.3万辆，同比+33.1%。
其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量2,010辆，维持强势。
出口：5月销量为11.3万辆，同比-16.2%，环比-16.5%，1-5月累计出口62.1万辆，同比+11.6%，其中800cc+车型出口2,006辆，维持强势。
2025年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，近年来推出CU525、DS525X、SR250GT、DS900等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2024年年报，无极品牌国内外渠道建设效果显著，国内销售网点共990个，海外建成销售网点1,165个，其中欧洲地区近900家，为销量持续增长奠定坚实基础。
投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。
风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。
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