工程机械行业跟踪点评：5月挖机内销短期承压，出口延续增长趋势

　　事件：

　　中国工程机械工业协会公布2025年5月挖掘机、装载机销量数据。

　　点评：

　　挖掘机销量数据：2025年5月，挖掘机销量为18202台，同比增长2.12%，环比下降17.79%。其中，国内销量为8392台，同比下降1.48%，环比下降33.12%；出口销量为9810台，同比增长5.42%，环比增长2.24%，占总销量的53.90%。2025年1-5月，挖掘机累计销量为101716台，同比增长17.44%。其中，国内累计销量为57501台，同比增长25.70%；出口累计销量为44215台，同比增长8.20%。2025年5月电动挖掘机销量36台，（6吨以下13台，10至18.5吨级2台，18.5至28.5吨级16台，40吨及以上5台）。

　　装载机销量数据：2025年5月，装载机销量为10535台，同比增长7.24%，环比下降9.59%。其中，国内销量为6037台，同比增长16.72%，环比下降16.05%；出口销量为4498台，同比下降3.31%，环比增长0.81%。2025年1-5月，装载机累计销量为52755台，同比增长14.13%。其中，国内累计销量为29607台，同比增长25.36%；出口累计销量为23148台，同比增长2.39%。2025年5月，电动装载机销量为2765台（3吨以下24台，3吨83台，4吨3台，5吨1756台，6吨798台，7吨95台，8吨4台，8吨以上1台，滑移装载机1台），同比增长121.20%，环比下降5.44%；1-5月累计销量为10904台，同比增长207.67%，渗透率为20.67%，同比提升13.00pct。

　　5月挖机内销增速转负，累计销量保持较快增速。2025年5月挖机内销同比增速转负；工程机械主要产品月平均工作时长、工程机械主要产品月开工率分别环比下降6.25%、2.45pct，我们认为主要系5月进入淡季和年初透支部分需求导致。1-5月新增地方政府债券加速发行（新增一般债券发行金额、新增专项债券发行金额分别同比增长19.73%、40.73%）将加速资金落地，叠加基建固定资产投资、更新替换政策等持续发力，将有效支撑国内需求。出口方面，2025年4月工程机械出口贸易额为51.52亿美元，同比增长12.46%，环比提升4.89%；1-4月累计出口贸易额为180.73亿美元，同比增长9.10%，其中出口金额同比增速前三分别为非洲（44.60%）、亚洲（16.10%）、南美洲（14.80%），出口占比从高到低排序分别为亚洲（44.08%）、欧洲（20.12%）、非洲（13.51%）、南美洲（11.01%）、北美洲（7.78%）、大洋洲（3.51%）。我们认为5月销量同环比增长进一步反映美国市场政策风险对工程机械出口影响相对较小。

　　投资建议：持续关注行业龙头。建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。

　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，工程机械需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。

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东莞证券 谢少威