农林牧渔行业双周报：能繁母猪有望持续去化

　　投资要点：

　　SW农林牧渔行业跑输沪深300指数。2025年6月6日—2025年6月19日，SW农林牧渔行业下跌1.11%，跑输同期沪深300指数约0.22个百分点；细分板块中，仅养殖业录得正收益，上涨1.51%；种植业、动物保健、农产品加工、渔业和饲料均录得负收益，分别下跌2.15%、2.77%、3.51%、4.15%和4.92%。估值方面，截至2025年6月19日，SW农林牧渔行业指数整体PB（整体法，最新报告期，剔除负值）约2.58倍，近两周先回升后回落。目前行业估值处于行业2006年以来的估值中枢约57.3%的分位水平，仍处于历史低位。

　　行业重要数据。（1）生猪养殖。价格：2025年6月6日—2025年6月19日，全国外三元生猪平均价由14.2元/公斤先回落至13.96元/公斤再波动回升至14.22元/公斤。产能：截至2025年4月末，能繁母猪存栏量达到4038万

　　头，环比回落0.02%，同比回升1.3%；是正常保有量3900万头的103.5%，接近产能调控绿色区域（即正常保有量的92%～105%）上限。成本：截至2025年6月19日，玉米现货价2415.69元/吨，近两周价格持续回升；豆粕现货价3016元/吨，近两周价格略有回升。盈利：截至2025年6月20日，自繁自养生猪养殖利润为19.4元/头，外购仔猪养殖利润为-186.79元/头，盈利较上两周有所回落。（2）肉鸡养殖。鸡苗：截至2025年6月20日，主产区肉鸡苗平均价为1.86元/羽，主产区蛋鸡苗平均价4元/羽，均价较上周有所回落。白羽鸡：截至2025年6月20日，主产区白羽肉鸡平均价为7.12元/公斤，均价较上周有所回落；白羽肉鸡养殖利润为-1.21元/羽，盈利较上周有所回落。

　　维持对行业的“超配”评级。4月能繁母猪存栏量持续回落。预计今年生猪产能总体有所回升，将压制猪价表现，在此倒逼下，能繁母猪存栏量还将进一步去化。当前生猪养殖板块估值处于历史低位，关注产能去化预期带来的低位布局机会。肉鸡养殖方面，肉鸡价格有所回落，盈利依然承压较大，养殖成本压力预计同比有所下降，关注盈利边际改善机会。饲料方面，原料成本压力同比有所降低，海大集团等龙头在巩固国内龙头地位的

　　同时，持续推进国际化战略。宠物方面，国内市场持续扩容，国产龙头有望持续提升市占率；经过前期上涨，当前宠物龙头估值较高，后续关注成长性是否能够兑现高估值的问题。个股方面可重点关注：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、圣农发展（002299）、立华股份（300761）、海大集团（002311）、中牧股份（600195）、依依股份（001206）等。

　　风险提示：疫病大规模爆发，价格下行，自然灾害，市场竞争加剧等。

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东莞证券 魏红梅