钴行业专题：供需失衡背景下，刚果（金）政策调整主导钴价

　　核心观点

　　全球钴产业链高度依赖于刚果(金)的钴矿供应。刚果(金)钴资源储量占比超过全球的50%，产量占比超过全球的70%，刚果(金)钴矿供应又集中来自于加丹加铜钴矿带，多以铜钴伴生的形式产出。USGS数据显示，2024年全球钴矿产量约为28.8万金属吨，其中刚果(金)钴矿产量约为22万金属吨，同比增长约25%，全球市场占比达到76.4%。2024年刚果(金)钴矿产量之所以保持较快增长，主要是由于洛阳钼业于刚果(金)的钴产量超预期，公司于2024年钴金属产量达到约11.42万吨，同比增长106%，实际产量高出名义产能约31%，根据我们的测算，公司钴全球市占率从2023年的23%提升至2024年的40%，刚果(金)市占率从2023年的32%提升至2024年的52%。

　　印尼镍钴项目推进重塑行业格局。印尼是全球镍资源储量最丰富、镍矿产量最大的国家。HPAL工艺可以处理印尼低品位红土镍矿，且可以回收其中有价元素钴。印尼MHP产能从2022年开始逐步进入到快速放量阶段。据Mysteel数据统计，2023年印尼MHP(含硫酸镍)产量约为17.8万镍金属吨，2024年约为32.3万金属吨，同比增长约82%。另外据Cobalt Institute数据统计，印尼HPAL工艺所产MHP，镍和钴的比例通常在8:1至10:1之间。印尼MHP产能快速放量的同时伴生钴金属产量也快速提升，据USGS数据统计，2024年印尼钴产量约为2.8万吨，约占全球总产量的10%。展望未来，印尼MHP规划项目众多，或使得印尼成为钴产量增长最快的国家。

　　锂电池领域是全球钴消费增长的主要动力。据Cobalt Institute数据统计，2024年全球钴消费量约为22.2万吨，同比增长约14%，是2021年以来增速最快的一年。其中，全球钴消费结构中，电动车领域消费量约9.5万吨，同比增长21%，占比约43%；消费电子领域消费量约6.7万吨，同比增长12%，占比约30%；高温合金领域占比约8%，硬质合金领域占比约4%，催化剂领域占比约3%。在电动车领域，国内电车销量迭创新高，但三元份额下降，海外电车销量稳中有升，三元仍占主导，未来动力电池钴消费量有望保持较快增速。在消费电子领域，2024年随着全球新一轮智能设备更换周期的到来，全球消费电子需求复苏；根据IDC数据，2024年全球智能手机的出货量约为12.4亿部，比上年同期增长6.4%，结束了连续两年的下滑趋势，市场呈现复苏态势；2024年全球个人电脑出货量约为2.627亿台，同比增长1%，自2021年后首次恢复正增长。

　　供需失衡背景下，刚果(金)政策调整主导钴价。自2022年以来，供需失衡使得钴价持续下行，国内电钴价格于今年年初最低跌至约15万元/吨。今年2月22日，刚果(金)宣布暂停钴原料出口4个月，目的是应对供过于求的局面，短期内使得国内电钴价格重回20万元/吨上方运行。今年6月21日，刚果(金)宣布钴原料禁令延长3个月，以延长其遏制国际市场供应过剩的努力。若按照2024年的产量作为依据，刚果(金)禁止钴原料出口7个月时间，至少将影响今年全球钴原料供应达10万金属吨以上，或将造成国内钴原料供应短缺的局面。从全年维度来看，我们对钴价持乐观态度，预计国内电钴价格有望重回25万元/吨上方运行。另外从长期来看，刚果(金)可能实施钴出口配额来提升对于钴的定价权，钴价中枢有望抬升。

　　风险提示：1）全球钴矿供应超预期；2）消费电子需求疲软导致钴需求不达预期；3）锂电材料创新导致钴需求不达预期。

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国信证券 刘孟峦,杨耀洪