食品饮料行业周报：“禁酒令”纠偏催化反弹，重视板块底部机会

　　核心观点：白酒重视底部机会，5月社零数据稳步上行

　　6月16日-6月20日，食品饮料指数跌幅为0.1%，一级子行业排名第4，跑赢沪深300约0.3pct，子行业中啤酒（+1.9%）、白酒（+1.1%）、其他食品（+0.0%）表现相对领先。5月禁酒令出台后，政务系统整治违规吃喝执行力度严格，白酒需求以及板块资金情绪受影响较大，股价持续回调。本周官媒发声纠偏，强调“禁止违规吃喝，不是吃喝都违规”，受此催化白酒板块略有反弹。白酒需求近年来持续下滑，价格也不断回落，供需矛盾形成较高社会库存。我们认为禁酒令政策虽进一步压缩行业需求，但也利于酒企主动降低增长目标，加速产业库存去化，加速行业出清，基本面底部渐行渐近。而且禁酒令纠偏，会使得此前被“误伤”的白酒需求得以缓慢恢复，为后续行业健康发展提供助力支持。年内看白酒动销端以及报表端可能会继续承压，但已在市场预期之内，中长期展望还需宏观经济预期的变化。当前白酒板块估值进一步收缩，从分红与股息率角度已具备长期投资价值，建议逐步加大对板块的布局，优先考虑山西汾酒、贵州茅台等。

　　统计局公布2025年5月社零数据，5月社零总额同比+6.4%，增速环比4月回升1.3pct，主要系“618”活动提前开启及“以旧换新”政策效果持续。细分子行业中，2025年5月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+14.6%、+0.1%、+11.2%，增速环比4月分别+0.6pct、-2.8pct、+7.2pct，粮油食品作为必选消费增速稳中有升，烟酒类增速回升明显，预计与同期低基数以及大众餐饮、宴席场景恢复有关。中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势，居民收入和消费意愿有望改善，食品饮料板块有望受益。细分板块看，白酒行业目前仍处于逐步筑底阶段，后续随着估值低位和股息率提升，作为低配板块有望迎来资金关注。大众品建议积极关注新消费板块标的，一方面看好具有新渠道、新品类或新市场扩张的逻辑，主要是零食以及部分小食品公司，推荐西麦食品、盐津铺子、万辰集团；另一方面看好具备“悦己消费”、提供“情绪价值”的产品逐渐起量，推荐关注百润股份。

　　推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份

　　（1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）万辰集团：量贩零食业态持续渗透，门店数量持续扩张。同时拓展折扣超市新店型，选品新增冻品、潮玩、日用品等，聚焦年轻消费者目标人群，有望助力公司延续高成长。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

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开源证券 张宇光,张思敏