非银行业周报：1.5%预定利率分红险有望提振板块估值

　　分红险预定利率迎来“1开头”时代，1.5%预定利率分红险有望降低险企负债成本。根据财联社报道，近期市场上已有险企对分红险预定利率进行下调，合资公司同方全球率先推出了1.5%预定利率定价的分红险产品，与前期2.0%预定利率的分红险相比，预定利率降低了50bp。近期长端利率10年期国债持续低位震荡，同时最近一期的预定利率指导值为2.13%，已低于现有传统险预定利率2.5%达37bp，超过了25bp，若后一次预定利率指导值继续低于2.5%达25bp以上，则预定利率将调降，此次有险企率先开发降低预定利率后的分红险，我们认为体现了在预定利率动态调整机制下，险企主动并提前进行产品切换的思路。1.5%预定利率的分红险销售有望缓解险企的债券配置压力，当前10年期国债维持在1.6%左右的水平，1.5%预定利率分红险的债券配置压力有望减轻，头部险企有望凭借更为丰富的分红产品系列和更强的综合投资能力而更为受益，保险板块估值有望持续修复。

　　证监会制定发布《科创板意见》，增强制度包容性助力新质生产力发展。6

　　月18日中国证监会主席吴清在“2025陆家嘴论坛”发表主题演讲，其中提到科创板正是在6年前在陆家嘴论坛上正式开板。吴清主席表示，证监会将继续充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，“6”即在科创板创新推出6项改革措施。同日中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》。

　　设置“科创板成长层”，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，打通支持优质科技型企业发展的堵点难点。《科创板意见》设置科创板科创成长层，在科创成长层的定位、企业入层和调出条件、强化信息披露和风险揭示、增加投资者适当性管理等方面明确具体要求。另一方面，围绕增强优质科技型企业的制度包容性适应性，推出6项改革举措，主要包括：一是对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。将资深专业机构投资者入股达到一定年限、数量、比例等因素，作为适用科创板第五套上市标准企业审核注册时的参考。二是面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，进一步提升证券交易所预沟通服务质效。三是扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用。四是支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动。五是健全支持科创板上市公司发展的制度机制。六是健全科创板投资和融资相协调的市场功能。我们认为《科创板意见》发布实施，新设置的科创成长层重点聚焦技术突破、前景广阔、研发投入大但仍未盈利的科技型企业，第五套标准适用范围扩大至前沿科技领域企业，制度包容性增强有利于推动新质生产力发展，引入资深专业机构投资者制度有助于绑定专业机构和中小投资者利益，把好发行上市入口关。发行上市标准边际调整也有助于推动投行业务收入修复，在前沿科技领域布局较多、储备项目丰富的券商或更为受益。

　　投资建议：年初至今政策定调积极，降准降息等政策逐步落地，有望提振市场情绪并推动估值持续修复。险资“长钱”持续入市，权益投资端有望充分受益优质上市公司标的长期价值增长，低预定利率分红险发行有望降低险企负债成本。券商方面，交投活跃度提升，稳市力度加大推动资本市场平稳运行，《科创板意见》出台优化科技企业发行上市条件，券商业绩修复趋势有望延续，保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的。稳定币条例发布实施，相关非银机构有望受益稳定币锚定法币的托管、跨境支付、数字贸易、RWA、供应链金融等业务，建议关注众安在线、连连数字、香港交易所、联易融科技等标的。

　　风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

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民生证券 张凯烽,李劲锋